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合肥市,(蜀山区、包河区、庐阳区、瑶海区、政务区、经济技术开发区、高新区、滨湖新区、新站区、长丰县、肥东县、肥西县,巢湖市。)











长沙市,(芙蓉区、天心区、岳麓区、开福区、雨花区、望城区。)




ST汇金1月8日盘中涨幅达5%

2024年国内债市表现“波澜壮阔”,利率整体下行,推动债市呈现震荡走牛态势。

1月3日,天风证券分析师孙彬彬、隋修平发布研报解释了2024年债市做多的逻辑,并分析了2025年与之相比的相似与不同。

报告指出,2024年债市做多有四大逻辑,分别为资产荒格局深化、弱预期的“兑现”、货币政策框架的转变与广谱利率的下行以及收益荒下,机构还要面临收益考核和利润诉求,需要积极运用久期策略博弈资本利得。

对于2025年,天风证券认为,2025年社融下降的趋势可能中止,或有小幅抬升,名义GDP增速也可能止跌回稳,但仍然可以乐观看待债市,名义中性利率继续按照 1.6%左右估计,但资产荒格局将延续。同时,“适度宽松”的货币政策意味着宽货币力度加大,广谱利率可能有更大幅度下行。2025年,机构对资本利得的追求愈发极致,季节性规律也会增强。

具体来看:

社融增速可能止跌回稳,但资产荒格局延续

2024年,资产荒格局的深化是债市做多的重要逻辑之一,受防空转的诉求、手工补息、财政节奏后置等影响,社融存量同比持续、快速下滑,资产荒逻辑催化,推动利率持续下行。

进入2025年,分析认为,政府债对社融的支撑力度大概率上升,如果按照信贷增速下滑、新增同比略多增来看,2025年社融增速可能止跌回稳,社融下降的趋势可能中止,或有小幅抬升。

不过,研报也指出,社融增速回稳不代表利率有压力,化债背景下的社融无法有效表征广义资产供给,金融或有缩表,导致资产荒延续。

参考2015年下半年,化债虽然可以提振社融增速,叠加支持股市和实体等政策,社融增速稳中有升,但化债并不会增加资产供给,反而会加大银行的量价资产荒压力,推动利率进一步下行。

此外,天风证券还预计,2025 年名义 GDP 增速也可能止跌回稳,但债市仍然可以乐观看待,名义中性利率继续按照 1.6%左右估计。

货币政策“适度宽松”,广谱利率更大幅下行

2024年,货币政策框架的转变与广谱利率的下行为债市提供了支撑。研报指出,MLF、LPR下调更多,从比价角度推动债市利率下行。

展望2025年,天风证券认为,“适度宽松”的货币政策意味着宽货币力度加大,广谱利率可能有更大幅度下行。

机构对资本利得的追求愈发极致,市场应更关注趋势

2024年,机构在票息走低、杠杆策略性价比降低的情况下,机构还要面临收益考核和利润诉求,只有通过拉久期增厚收益,超长债的活跃度明显上升,期限利差明显压缩。

进入2025年,利率快速走低、“收益荒”进一步深化,机构对资本利得的追求愈发极致。天风证券认为,债市的传统定价框架的约束越来越小,关注赔率不如关注趋势。

季节性规律增强

天风证券指出,中期内的政策体现就是去杠杆、化库存的同时,推动稳定内需,宏观图景比市场预期的稳定。在此基础上,市场对重大会议的关注度越来越高,关键会议的“领航”作用凸显;而且,机构行为的主导作用在凸显,机构行为有更加鲜明的特征,主导市场的方向和节奏,最后汇总成为季节性。

分析认为,遵循季节性规律做投资,胜率越来越高。

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