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21世纪经济报道记者唐婧北京报道

2024年的最后一个交易日，央行发布的国债买卖业务公告显示，为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。同日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作。 其中，3个月（91天）操作量为7000亿元，6个月（182天）为7000亿元。

12月31日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）多数上行，上海银行间同业拆借中心数据显示，隔夜SHIBOR报1.4540%，上涨8.70个基点；7天SHIBOR报1.9660%，上涨1.60个基点；14天SHIBOR报2.1630%，上涨8.30个基点。从回购利率表现看，截至当日17时，DR007(银行间质押式回购7天期利率)加权平均利率报1.9812%，显著高于政策利率水平。

至于降准落空的原因，东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，12月央行开展14000亿元买断式逆回购，加之净买入国债3000亿元，以及本月续作3000亿元MLF，合计向银行体系注入中长期流动性2万亿元，远超本月14500亿元MLF到期量，相当于净投放中长期流动性5500亿元，也相当于降准0.25个百分点释放的资金量。

中信证券首席经济学家明明也向记者表示，通过上述两项创新工具投放流动性，对降准有一定的替代作用，且新工具投放流动性的效率更高，更有利于财政和货币政策的配合。

有助于对冲年末资金紧张压力

每到春节之前，现金投放、缴税等规模都较大，市场对流动性需求增长，年前年后历来有较大的流动性缺口。全国人大常委会批准增加地方政府债务限额6万亿元后，下一步政府债券发行速度将进一步加快。与此同时，数据显示，11月、12月各有1.45万亿元中期借贷便利（MLF）到期，约占目前MLF余额的40%。但11月25日、12月25日，央行分别开展9000亿元、3000亿元MLF操作，分别缩量5500亿元、11500亿元。

当前，央行流动性投放渠道更加多样，工具操作更为从容。今年以来，央行工具箱得到了进一步扩充，在公开市场操作中增加了国债买卖、买断式逆回购等工具，也有条件适度平滑四季度集中到期的MLF，减轻滚续操作压力。

在这种情况下，央行采取多方面措施，向市场投放多种期限的流动性，维持流动性充裕：一是通过7天期逆回购操作，向市场注入短期流动性；二是启动买断式逆回购操作，向市场注入中短期流动性；三是开展国债买卖，买断式逆回购操作期限不超过1年，可填补现有7天期逆回购、1年期MLF之间的工具空白。

招联首席研究员董希淼告诉记者，在岁末年初之际，央行通过7天期逆回购、买断式逆回购以及国债买卖等操作，向市场提供增量资金，年底前后市场流动性将继续保持充裕。他直言，12月央行大规模开展14000亿元买断式逆回购操作，可完整跨过春节因素对流动性的影响。而且，MLF中标利率为2.00%，相对较高；通过逆回购、国债买卖等方式释放流动性的成本较低，将进一步降低银行资金成本，有助于稳定银行息差水平，推动银行保持发展稳健性和服务实体经济持续性。

明明也告诉记者，买断式逆回购和国债净买入放量有助于对冲年末资金紧张的压力。12月MLF实现11500亿元的流动性净回笼，而本次央行实施14000亿元的买断式逆回购净投放和3000亿元的国债净买入，综合来看12月实现了5500亿元的中长期流动性净供给。从结果来看，12月中下旬资金整体偏松，两项流动性投放新工具成效显著。

还有分析人士表示，往年年末央行往往通过加大MLF操作的方式供应流动性，今年在两次降准补充长钱的基础上，更多运用买断式逆回购和7天期逆回购操作，期限相对更短，利率也更低，既满足了机构跨年资金需求，又减轻了机构负债成本，与整治违规手工补息、同业活期存款自律等打了一套组合拳，有利于稳定银行合理的净息差，并进一步向实体经济传导，推动降低企业和居民信贷成本。

2025年一季度降准仍可期

今年以来，中国人民银行分别于2月、9月宣布下调金融机构存款准备金率，两次降准共降低金融机构存款准备金率1个百分点，共计向市场提供长期流动性约2万亿元。两次降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。日前召开的中央经济工作会议提出“适时降准降息”，引发市场对总量型货币政策工具加力的期待。

中国人民银行研究局局长王信曾在2024—2025中国经济年会上表示，目前我国平均存款准备金率是6.6%，进一步降准还有空间。央行开展二级市场国债买卖的探索也更趋成熟，未来要搭配用好多种货币政策工具，提供充足的中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。

潘功胜近日在接受人民日报采访时也表示，（两次）降准政策实施后，银行业平均存款准备金率大概是6.6%，这个水平与国际上主要经济体的央行相比，还有一定空间。谈及下一步政策考虑时，潘功胜表示，将加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。

王青曾指出，考虑到此前已执行5%存款准备金率的金融机构都没有实施降准，这意味着当前存款准备金率的下限是5%，即存准率还有一定下调空间。另外，即使加权存款准备金率降至5%，央行还可通过MLF、买入国债等操作，向金融市场注入流动性。

明明告诉记者，12月召开的中央政治局会议将货币政策定调为“适度宽松”的同时提及“加强超常规逆周期调节”，全国财政工作会议还提到了“安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑”，这意味着在货币配合财政、增加流动性供给的诉求下，明年央行将继续加大国债净买入规模。此外，随着存量MLF的逐步回笼，央行预计也会加大买断式逆回购的投放力度来弥补中长期流动性缺口。

王青也认为，展望未来，央行会持续开展大额买断式逆回购，替换MLF，同时也会持续开展国债净买入，逐步使之成为降准空间有限背景下基础货币的主要投放渠道。在他看来，为缓解银行存款压力较大状况，支持银行信贷投放，保持市场流动性充裕，2025年一季度降准有可能落地，预计降幅会在0.5个百分点左右，释放资金1万亿元。这也将释放逆周期调节加力的清晰信号，代表2025年更加积极有为的宏观政策进入全面发力阶段。