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特稿丨2025年，人工智能如何进化
智通财经APP获悉，信达证券发布研报称，据测算，23年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为27%、42%、66%、82%，存在大量应报废而未报废的耐用家电处于超龄服役阶段。在以旧换新补贴政策推动下，我国老旧家电或进入加速报废阶段，空调、冰箱的实际报废率有望实现跃升。选取家电中具备代表性可选消费品类，从内需市场基本面看，部分可选品类高频数据已经出现回暖迹象。和耐用消费品类似，24年小家电同样经历了海外补库存订单增长，出海有望成为长期战略。
信达证券主要观点如下：
空冰处于报废率加速上升周期，以旧换新强化白电确定性
从存量数据来看，23年彩色电视机居民保有量为6.5亿台，电冰箱5.8亿台，洗衣机5.5亿台，空调7.8亿台，家电存量基数较大。空调每年的积压未报废量最多，从2019年起5年的未报废量达到1.69亿台；冰箱的5年累计未报废量约为6820万台。和竣工逻辑相比，以旧换新所代表的家电更新需求或为更重要的增长动力。
根据信达证券测算，23年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为27%、42%、66%、82%，存在大量应报废而未报废的耐用家电处于超龄服役阶段。在以旧换新补贴政策推动下，我国老旧家电或进入加速报废阶段，空调、冰箱的实际报废率有望实现跃升。
可选消费估值底部，积极布局高弹性品种
选取家电中具备代表性可选消费品类：从PS和PB角度看，家电可选消费上市公司估值均处于历史底部区间。而从市盈率的角度看，在过去两年中由于受到宏观经济环境影响，公司盈利能力普遍受到影响，导致市盈率水平的被动上升；而在2019-2022年顺周期中，公司盈利能力相对较好的时期，家电可选消费上市公司的市盈率天花板普遍均较高。从内需市场基本面看，部分可选品类高频数据已经出现回暖迹象。和耐用消费品类似，24年小家电同样经历了海外补库存订单增长，出海有望成为长期战略。
热泵：25年行业有望重回增长轨道
受海外高库存、需求下滑等多重因素影响，23、24年我国热泵出口下滑明显。24年下半年开始我国出口的压缩式热泵增速开始逐步由负转正，且随着欧盟各国政策的调整落地，欧洲热泵需求或将在25年重新回到增长轨道。对于我国热泵企业而言，尽管一定程度上受本土产能扩张的影响，竞争或有所加剧，但受益于整体需求的快速增加，预计热泵整机出口企业依旧或可保持较为稳健的增速。我国热泵零部件企业目前海外渗透率仍较低，或有更高的份额提升空间。
投资建议
1)看好以旧换新政策下的更新需求增长，改善型需求有望推动行业产品均价提升，关注积极参与以旧换新活动的国内家电龙头美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)、格力电器(000651.SZ)、海信家电(000921.SZ)、长虹美菱(000521.SZ)、TCL智家(002668.SZ)以及产业链代工企业雪祺电气(001387.SZ)，零部件公司三花智控(002050.SZ)、盾安环境(002011.SZ)。
2)可选消费方面，重点关注清洁电器石头科技(688169.SH)、科沃斯(603486.SH)，投影仪极米科技(688696.SH)、光峰科技(688007.SH)，按摩小电倍轻松(688793.SH)、净水器开能健康(300272.SZ)、德尔玛()，厨小/个护小熊电器(002959.SZ)、北鼎股份(300824.SZ)、新宝股份(002705.SZ)等。
3)热泵领域，建议关注热泵产业链企业大元泵业(603757.SH)、儒竞科技(301525.SZ)，关注整机企业日出东方(603366.SH)、万和电气(002543.SZ)等。
风险因素
原材料成本大幅波动、海运费波动、海外宏观经济波动、国际贸易政策风险等。