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对山西砍39分!CBA官方:韦瑟斯庞当选常规赛第八周周最佳

来源:华尔街见闻

汇丰预计,英伟达上半年“超预期”增长空间有限,导致下半年恐面临更大压力。但考虑到其GPU需求依旧强劲,以及如果能推出更强大GB300/B300,下半年业绩存在超预期上涨的可能。

炙手可热的英伟达,还是被汇丰下调了目标价。

1月10日,汇丰全球技术硬件和半导体研究主管Frank Lee及其团队发布报告称,预计英伟达GB200供应链问题将延续到2026财年上半年(即2025年2月到2025年7月),导致英伟达上半年的“超预期”增长空间有限,下半年(即2025年8月到2026年1月)也将面临更大的压力。

不过,由于市场对英伟达GPU服务器的需求仍然强劲,加之如果英伟达在压力下,于下半年推出更强劲的、超出市场预期的GB300/B300平台并得到热烈反响,汇丰预计2026财年下半年的增长有可能会超出市场预期。

根据报告,汇丰维持英伟达的买入评级,但将目标价从195美元/股下调至185美元/股(基于32倍的PE估值),新目标价相比周五收盘价136美元/股仍存在36%的上涨空间。此外,汇丰还将英伟达2026财年的每股收益预期下调了6%。

预计GB200供应链问题将延续到2026财年上半年,“超预期”增长难以实现

汇丰在此前11月的报告中认为,英伟达的GB200 NVL机架平台已经大致恢复正常,预计将于2026财年第一季度开始大规模生产,英伟达在2025财年第三季度的财报发布会上也确认了这一点。

但是目前,汇丰调整了预期,认为GB200的供应链问题仍然存在,尤其是在ODM组装方面。汇丰还补充道,目前很难确定GB200供应链问题的具体位置,尤其是英伟达的GB200机架服务器架构越来越复杂。此前,汇丰还曾担心来自Amphenol的铜连接模块等问题,但这些问题预计在2026财年第一季度前会得到解决。

总而言之,汇丰认为GB200的供应链问题还未完全解决,并且将持续至2026财年上半年,这也将导致GB200的收入增长低于汇丰此前的预期。

但是,汇丰预计英伟达B200 AI GPU的销量提升将会部分抵消GB200供应链问题带来的损失,因此,英伟达2025财年第四季度和2026财年第一季度的营收预测(分别为380亿美元和419亿美元)下行风险有限,与市场预期(分别为382亿美元和421亿美元)基本一致。

此外,汇丰提到,英伟达计划在2026财年下半年推出B300/GB300产品,这也可能导致2026财年上半年增长放缓,因为客户可能推迟采购现有产品。

综上而言,汇丰认为英伟达可能难以在2026财年上半年维持每季度20亿美元的“超预期”增长节奏。

2026财年下半年将面临更大压力,但仍存在超预期上行空间

由于2026财年上半年“超预期”增长的可能性较小,汇丰认为,2026财年下半年,英伟达将面临更大压力,特别是在GB200的增长和B300的推出方面。

因此,汇丰将2026财年英伟达的数据中心营收预期下调了6%(基于出售3.5万个NVL机架),从2530亿美元降至2360亿美元。但是,即使下调了预期,汇丰对英伟达2026财年第三季度和第四季度的营收预期(分别为709亿美元和937亿美元)仍然远高于市场预期(分别为519亿美元和574亿美元)。

汇丰补充表示,即使在悲观情景下,假设英伟达2026财年仅出售了2-2.5万个NVL机架,汇丰预期的数据中心营收仍为1970-2100亿美元,比市场预期的1840亿美元高出7-14%。

需要注意的是,在2026财年下半年,虽然汇丰认为英伟达将面临更大压力,但汇丰也认为英伟达存在超预期上行的可能性,原因有二:

首先,英伟达2025年的AI服务器需求预计将保持稳定,特别是在微软宣布80亿美元的数据中心资本支出之后。汇丰还认为,汽车和机器人领域的AI数据中心需求持续增长,全球超大规模云计算的AI服务器资本支出预计将达到1070亿美元,英伟达的长期AI需求前景并未发生变化。

其次,汇丰预计,如果英伟达在压力下,于2026财年下半年推出更强劲的、超出市场预期的GB300/B300平台并得到热烈反响,将有可能推动实现更大的增长。

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