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（来源：国君金工）
作者：张雪杰、朱惠东、张涵
导读
本报告对风格因子表现、大小盘风格轮动、指数归因进行跟踪。对于风格因子表现，上周价值、大市值因子正向收益较高；波动率、流动性因子负向收益较高。对于大小盘风格轮动，月度观点上1月大市值有望继续占优，长期看未来1-2年小市值大概率占优。对于指数归因，基金重仓指数：风格因子上周贡献0.87%的超额收益（市值因子0.53%，成长因子0.12%）和89.91%的超额风险；中证红利指数：风格因子上周贡献2.88%的超额收益（价值因子1.61%、波动率因子0.79%）和93.20%的超额风险。微盘股指数：风格因子上周贡献-3.95%的超额收益（市值因子-2.67%、价值因子-0.77%）和98.45%的超额风险。
▶ 国君风格因子体系、大小盘风格轮动、A股风险模型简介：国泰君安金融工程团队构建的A股风格因子体系涵盖了8个大类因子和20个风格因子；基于此构建的风险模型可以很好的应用于风险预测与投资组合归因。对于大小盘风格，构建月度打分的量化模型，再结合月度效应与主观分析确定月度的风格观点。
▶ 风格因子表现跟踪：上周价值、大市值因子正向收益较高；波动率、流动性因子负向收益较高。2024年以来波动率、价值因子正向收益较高；流动性、成长因子负向收益较高。
▶ 大小盘风格轮动观点更新：月度观点上，结合量化模型、月度效应和监管政策，我们认为1月大盘仍将优于小盘。月度的配置策略，建议继续超配大盘风格，静待市场下一次的变盘时机。站在更长周期的视角下，我们则认为未来1-2年小市值大概率占优。
▶ 因子协方差矩阵更新：股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的核心。利用多因子模型，可以将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合，从而完成较为准确的估计。本文更新了最新一期（2024/12/27）的因子协方差矩阵。
▶ 主要指数收益与风险归因：使用风险模型，投资者可以基于持仓对投资组合进行风格、行业层面的收益与风险归因（其中行业归因代表剥离了风格影响的纯行业因子所带来的贡献，故其与行业指数并不一致）。本文对主要宽基指数，主题指数以及部分行业指数进行归因。基金重仓指数：上周，由风格因子贡献了0.87%的超额收益（市值因子0.53%，成长因子0.12%）和89.91%的超额风险（市值因子52.46%、波动率因子10.22%）。本年，由风格因子贡献了0.98%的超额收益（市值因子2.04%、波动率因子1.80%）和86.00%的超额风险（市值因子52.06%、波动率12.37%）。中证红利指数：上周，由风格因子贡献了 2.88%的超额收益（价值因子1.61%、波动率因子0.79%）和93.20%的超额风险（波动率因子79.16%，价值因子7.54%）。本年，由风格因子贡献了3.01%的超额收益（波动率因子-7.37%、价值因子6.87%）和87.18%的超额风险（波动率64.52%、价值因子8.47%）。微盘股指数：上周，由风格因子贡献了-3.95%的超额收益（市值因子-2.67%、价值因子-0.77%）和98.45%的超额风险（市值因子85.44%、波动率因子9.38%）。本年，由风格因子贡献了-0.32%的超额收益（市值因子-10.51%、波动率因子9.25%）和98.83%的超额风险（市值因子89.92%、波动率因子5.23%）。
▶ 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。
一、风格因子表现跟踪
1.1、8个大类因子表现跟踪
1.2、20个风格因子表现跟踪
二、大小盘风格轮动观点更新
2.1、月度观点：1月大市值有望继续占优
2.2、长期观点：未来1-2年小市值大概率占优
三、主要指数风格收益与风险归因
3.1、基金重仓指数归因
3.2、中证红利指数归因
3.3、微盘股指数归因
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《1月大市值有望继续占优，长期仍然看好小市值——风格因子观察周报第12期》，具体内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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1、《指数成分股调整的第二次投资机会——量化选股重构系列之一》（20240127）