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香港财政司司长继续印尼雅加达访问行程
转自：财信期货研究
研报正文 TEXT
01
摘要
玻璃方面，供给端回落，现货和库存改善，整体供需平衡。低利润的制约下，短期供给或维持低位；需求端，弱竣工需求传导下2025年玻璃需求或仍维持小幅负增长状态，但考虑到供需结构改善&国内政策发力，价格重心或缓慢上移。
纯碱方面，2025年新增产能将进一步激化过剩矛盾。纯碱价格上涨的驱动将主要来自于供应端的主动或被动减产，但高产能和高库存压力下价格向上弹性或较往年明显缩小。
观点
玻璃、纯碱宽幅震荡看待，预期年度玻璃主力合约运行区间在1250-1800元/吨，纯碱主力合约运行区间在1350-1850元/吨，玻璃需求改善可逢低做多玻璃-纯碱价差，纯碱供应超预期下滑则离场。
风险点
玻璃需求不及预期，纯碱供应缩减超出预期
02
玻璃：供给减少，供需改善
供需边际变化
2024年12月至今，玻璃产销整体尚可，供需平衡，现货变为震荡，华北现货成交均价基本稳定在1280元/吨。据Mysteel数据，当下浮法玻璃日熔量维持在15.8吨，行业开工率为76.69%，产能利用率为78.95%，均处于历年低位水平。本周全国浮法玻璃样本企业总库存总库存4370.2万重箱，环比-49.1万重箱，环比-1.11%，维持小幅去库，基本面无明显变化。
行情展望
玻璃处于“低利润+低价格+中库存”局面。目前上游厂家库存可控，贸易商和下游深加工心态谨慎，拿货量较少，随用随采，期现商库存则增加，整体可控。对于05合约来讲，天然气制仍然处于亏损状态，在利润未明显修复的背景下，预计短期供给仍然处于相对低位。尽管弱竣工需求传导下玻璃需求或仍维持小幅负增长状态，但需求韧性仍在，在供需结构改善&国内政策发力背景下，上半年价格重心或缓慢上移。
03
纯碱：供给回升，再度累库
供需边际变化
本周，纯碱产量环比增加，供应高位徘徊。据Mysteel数据，本周纯碱综合开工率86.57%，纯碱周产量71.44万吨，周四纯碱厂家总库存147.08万吨，较周一增加1.28万吨，较上周四增加2.25万吨，重回累库趋势。纯碱交割库维持40+万吨。另据统计局数据，2024年11月份纯碱延续10月的净出口状态，净出口15.87万吨，边际上缓解了库存压力，但由于产量位居高位，整体过剩仍较为明显。
行情展望
纯碱处于“低利润+低价格+高库存”状态。后续，短期暂无明显检修计划企业，供应相对宽松，而连云港德邦120万吨纯碱预计15号正式投产， 供应仍有进一步压力。需求端，浮法+光伏合计日熔量回落至23.9万吨，同比下降11.4%，整体供需宽松格局未有改观。目前碱厂终端送到价1350~1400元/吨，而绝对库存高企，参考此前年报预估，开工率需维持在84%下方才能带动产业链去库。后续氨碱产能成本线将不断受到冲击，价格向上驱动需要供应端的主动或被动减产，高产能和高库存压力下期、现货价格向上弹性或较往年明显缩小。
04
年后补库需求如何决定价格弹性
从历史经验来看，年前、年后玻璃、纯碱的补库需求由当时的库存水平、市场需求以及宏观预期等因素共同决定，直接影响着后续的价格弹性。
如玻璃方面，在2022和2024年春节期间，节前中游大幅补库，但节后贸易商库存充足，玻璃厂库逆季节性累库，需求启动不及预期，年后盘面均出现单边连续下跌；2023年节后盘面短暂下跌，由于需求恢复，3月初开始，中游贸易商补库，价格短暂下跌后再度回升。纯碱方面，2022和2024年春节期间，玻璃偏强+宏观乐观氛围烘托，盘面在节前维持偏强局面，节后玻璃厂冬储采买结束，价格也出现回调，上半年价格呈现大幅震荡局面；2023年春节期间，市场预期远兴能源新产能投产担忧加剧，仅维持刚需采购，纯碱春节期间高位震荡，悲观预期下节后出现持续下跌。
从2025年春节现状来看，玻璃、纯碱均维持低估值状态，近远月维持Contango结构，且中下游订单减少，观望情绪浓、囤货意愿低。冬储力度不及往年，表明市场对需求仍然偏悲观。在补库需求较往年明显推迟的情况下，我们预计价格核心驱动需观察年后需求情况。
考虑到9月以来国内政策全面转向积极，货币、财政、税收、金融等多角度层层加码，中央国际工作会议提到宏观定向为更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，玻璃供给回落较为明显，政策发力背景下需求仍有一定韧性，如果宏观预期好转或者有更多政策刺激出台，较韧性的刚需及补库需求或推动玻璃供需缺口放大，利好价格重心上移。纯碱方面，供增需减较为明显，新增产能或会进一步激化过剩矛盾，价格难以持续乐观。
供稿 |彭宁俊（F03103196，Z0021241）