更新时间:
FY25Q1 迅销集团业绩高于一致预期,利润增长源于费用控制&外币资产收益。
FY25Q1(2024 年9 月至11 月),迅销集团实现收入8951.9 亿日元,同比增长10.4%,高于彭博一致预期8936.2 亿日元;归母净利润1319.6 亿日元,同比增长22.4%,高于彭博一致预期1125.6 亿日元。期内毛利率下降0.1pct 至54.5%,主因公司在日本与中国等地折扣小幅加深。但得益于SG&A 费用率改善0.3pct,以及期内日元升值背景下,公司外币资产收益超过汇兑损失,归母净利率提升1.4pct 至14.7%。公司维持此前FY25 业绩指引,预计全年营收34000 亿日元,同比增长9.5%;归母净利润3850 亿日元,同比增长3.5%。
优衣库大中华区表现持续疲软,部分产品降价促销。FY25Q1 优衣库大中华区营收1786.1 亿日元,同比下降1.0%;约合人民币85.9 亿元,同比下降3.3%。
大中华区收入和利润大幅下滑主要源于气温偏高但暖冬产品不足,未能有效满足当地需求,以及消费者信心较低。公司对于大中华区在战略上采取优化产品组合、下放权力至本地店铺、优化店铺结构等,以及HEATTCH、Ultra Light Down等产品有所降价。公司预计大中华区FY25H1 营收及利润下降;FY25H2 营收及利润增长;FY25 全年来看收入增长、利润下降。
优衣库日本国内表现强劲,海外增长良好,GU 业绩承压。FY25Q1 优衣库日本/ 优衣库国际/GU 收入2666.0/5017.7/906.1 亿日元, 同比增长9.0%/13.7%/3.1%,经营利润率同比+0.6/-0.9/-3.2pct。优衣库日本Q1 同店增长7.3%,主要得益于促销力度较大以及保暖产品的强劲销售,12 月同店销售额同比增长15.3%。优衣库国际整体增长良好,韩印澳及东南亚/北美/欧洲营收同比增长16.7%/17.3%/42.2%。欧美市场进展顺利:新增进入德克萨斯州等美国南部地区、欧洲波兰等新市场,期内欧洲同店销售额实现两位数增长。GU 表现不及预期,主因尚未在国内和国际市场建立稳固的品牌地位。
多家制造台企24 年营收出炉,志强、儒鸿、裕元恢复较好。24 年12 月,丰泰/裕元(制造)/钰齐/志强/儒鸿营收同比-9.0%/+13.5%/+57.3%/+13.3%/+27.6%。
其中钰齐/志强/儒鸿12 月营收增长较11 月加速(11 月:-3.7%/+9.2%/-3.8%)。
2024 全年, 丰泰/ 裕元( 制造)/ 钰齐/ 志强/ 儒鸿营收同比分别+2.0%/+11.1%/-13.5%/+25.8%/+19.6% , 与各企业2023 全年营收相比(-10.6%/-18.3%/-30.1%/-26.4%/-22.5%),志强、儒鸿、裕元恢复较好。
越南出口增长显著。2024 年12 月越南纺织品/鞋履出口金额同比增长20.5%/5.4%(11 月:+17.4%/+19.9%,23 年12 月:+8.5%/+10.6%)。2024年全年越南纺织品/ 鞋履出口金额同比增长19.0%/22.3%( 2023 年:
-11.2%/-14.7%),较2023 年显著改善,鞋履表现优于纺织品。
投资建议。品牌端:政策加码下2025 年消费有望加速复苏,看好四条投资主线:
①当前业绩筑底,后市业绩反弹潜力较大的低估值标的,建议关注滔搏,新秀丽;②具有逆市拓店规划,渠道精细化改革,或积极布局新渠道新业态,建议关注海澜之家,富安娜,森马服饰;③全民健身、户外风潮延续,推荐运动户外景气赛道,建议关注安踏体育,李宁,特步国际,波司登;④低估值、高股东回报率标的仍具吸引力,建议关注江南布衣。制造端:24Q3 海外出口环比Q2 整体加速,11 月中国/越南纺织服装出口同比延续前一月正增长,伴随基数逐步回归正常,我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额,②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业,③关税加征情况下,有税负转嫁能力的优质企业,建议关注华利集团,九兴控股,申洲国际,裕元集团。
风险提示。消费者喜好改变,行业竞争加剧,经济下行零售环境疲软。