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文｜明明  周成华  王楠茜

特朗普在财政支出削减方面表态存在明确的优先级和取舍，根据其表态推算，2025财年美国财政支出可削减空间或为1464亿美元，并且由于财政支出削减通常需要国会两院通过，因此存在削减不及此规模的可能性。美国加征关税对财政收入的正向提升以及对财政支出的削减或较难对冲特朗普减税政策对财政赤字的负面影响。

▍联邦政府支出涵盖三个领域：强制性支出、自由裁量支出、债务利息。

1）强制性支出：社会保障、医疗保险、退伍军人福利和法律要求的其他支出的资金。强制性支出是法律要求的支出，不需要国会每年批准，通常与福利计划挂钩。削减这部分支出需要通过国会立法。

2）自由裁量支出：是美国国会通过年度拨款法案控制的支出，分为国防类与非国防类。由于自由裁量支出需要每年审查，因此比强制性支出更容易进行调整。

3）债务利息，即公共债务的净利息支出。

▍近年美国财政支出中强制性支出占比高，并且债务利息占比在快速上升。

从2023财年数据来看，支出结构中强制性支出占美国财政总支出的一半以上，自由裁量支出占比30%不到，利息支出占比近几年快速提升至10%左右。

1）1990财年以来强制性支出占比不断上升，截至2023财年其占比为61.2%。

2）自由裁量支出占比自1990财年开始有所下降，近些年其在总支出中的占比在25%左右波动，2023财年占比26.5%。

3）净利息支出虽然自1995年以后明显下降，但2022财年以来由于美联储加息至高利率水平，利息支出占比从2021财年5%快速提升至2023财年10.7%。最新2024财年报告显示美国财政支出为6.75万亿美元，同比增长6170亿美元，占GDP比例上升1个百分点至23.4%。

▍对于财政支出削减方面，特朗普的表态存在明确的优先级和取舍。

特朗普承诺不会削减社会保障和医疗保险，明确这两项“不可触碰”。同时，在医疗补助上表态不明，但特朗普在2017年担任美国总统期间曾尝试推动大幅削减医疗补助并废除《平价医疗法案》，但最后未获国会通过，特朗普或在第二任期继续尝试。在教育领域，特朗普呼吁取消教育部，将学校经费资助的责任从联邦政府转移到各州和地方社区，并削减甚至取消涉及“批判种族理论”和“激进性别意识形态”内容的资金支持。此外，特朗普削减财政支出的方式也包括大幅削减支持低收入家庭的联邦计划，如食品援助、住房援助等。

▍通过特朗普已明确的削减财政支出的表态来推算，2025财年财政支出可削减规模或为1464亿美元左右。

1）2023财年补充营养援助计划规模为1350亿美元，若大幅削减其规模至与2017—2019年该项平均规模一致，可削减680亿美元。

2）医疗补助2025财年可削减约151亿美元。

3）教育、培训就业和社会服务可削减约60亿美元。

4）根据美国国会预算办公室测算，减少联邦文职雇员工资可推动未来5年平均每财年削减30亿美元。

5）自由裁量支出可削减约为543亿美元。因此2025财年美国财政支出可削减空间或为1464亿美元，并且由于财政支出削减需要国会两院通过，因此存在削减不及此规模的可能性。

▍并且，美国加征关税对财政收入的正向提升以及对财政支出的削减或较难对冲特朗普减税政策对财政赤字的负面影响。

从财政部收入端来看，美国政府的大部分收入来自个人所得税和工资税，其次为企业所得税等。如果特朗普上台后征收10%的普遍性关税，考虑关税对于美国经济、财政收入的拖累，关税政策对美国财政收入的提升或在1000亿美元规模左右。而如果特朗普减税政策也落地，这将导致美国财政明显恶化。2025财年财政赤字压力将增加，2027财年赤字或增加近5000亿美元。未来4年利息支出压力会进一步加大美国财政赤字压力，同时美国财政支出的削减有限。因而预计未来4年美国财政赤字占GDP的比例继续保持在较高水平，未来4年美国财政赤字占GDP比重较难明显回落至2019年4.6%的水平（2024财年其比例为6.4%）。

▍风险因素：

特朗普上台后其政策倾向超预期；美国两党协同性超预期；美国经济、通胀黏性超预期；美国货币政策超预期；美国与其他国家贸易摩擦风险超预期等。

本文节选自中信证券研究部已于2025年1月7日发布的《债市启明系列—美国财政削减空间究竟如何？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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