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整体来看，在美联储降息带动黄金交易型开放式指数基金（ETF）需求回升、央行实物购金趋势持续的共同推动下，2025年国际金价预计仍将保持上升态势，有望上攻至3000美元/盎司上方。但短期内上行趋势减弱，市场分歧加剧，可能仍以震荡为主。

美国步入降息周期，投资需求有望带动国际金价进一步走强。从货币政策路径上看，当前美国消费者物价指数（CPI）与核心CPI已回落至2.6%和3.3%，已接近历史中枢水平，叠加当前美国超过36万亿美元的国债规模难以与高利率环境共存，预计降息进程仍将延续，2025年有望降息50个基点至100个基点，同时十年期美债收益率亦有望从当前4.5%左右高位下行，对国际金价构成较为有力的支撑。

根据历史数据，黄金ETF的需求往往只在联邦基金利率实际下调后出现回升，同时每25个基点降息将带来全球黄金ETF增持60吨。笔者预计随着美联储继续降息，ETF增持这一趋势将在2025年得到延续，从而支撑国际金价表现。

央行购金力度仍有望延续，为国际金价托底。在过去几十年间，黄金在全球央行总储备的占比持续下降，从1970年的近40%下降到2010年的6%。然而，自2011年以来稳步攀升，上升至2023年的11%，特别是2022年俄乌冲突以来出现较快回升。笔者认为，这主要源于市场对美国债务规模不断扩大和孤立主义抬头的综合影响。

2024年前三季度，全球央行合计购金694吨，与2022年同期持平，保持了较快增速。同时，根据世界黄金协会对全球70家央行的调查，近3成受访央行计划在未来12个月内增加黄金储备，创下2018年启动央行购金调查以来的最高水平。

2024年以来国际金价录得大幅上行，已对前述降息周期及央行持续购金利好进行了提前体现，预计短期内震荡消化卖盘后，将重启新一轮上行。2025年有望上行至3000美元/盎司左右，续创历史新高。后期重点关注特朗普施政政策及美联储降息路径。

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