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随着A股热度攀升，叠加海外不确定性激增、日本选举影响，日本股市人气大跌，这也直接导致在中国境内上市的场内日经ETF成交量、溢价率大跌。

10月29日，日经ETF成交量继续萎缩，溢价率仅约0.2%。而今年年初，市场还见证了高达20%的溢价，上半年则平均维持5%~10%的溢价。

日本近日的内政震惊了全球投资者。新任日本首相石破茂上任后要求提前举行国会选举以此巩固权力，但根据周一（10月28日）凌晨最新结果，其所在的自民党（LDP）与盟友在众议院的席位未过半，这是自民党2009年以来首次失去国会的绝对多数，也可以说是石破茂的一场惨败，其去留被打上问号，日本政坛或将继续经历动荡。日元对美元当日早盘下跌0.4%，再次逼近153关口。

31日，市场还将迎来日本央行议息会议。早前各界预计10月将迎来日本央行年内第三次加息，但如今预期已被推迟至明年1月。这意味着，日元或维持弱势，日元在近一个月对美元已贬值超8%。

第一财经从各大机构处了解到，日本股市近两年来大幅攀升，但本土投资者兴致索然，买入的主力军都是欧美外资。而7月至9月，自民党领导选举前后的极端股市波动，导致外资流入净减少4万亿日元。高盛预计，外资在日本国内和全球政治及地缘政治问题更加明朗之前，将保持轻仓位。

日股不确定性激增，外资流出

石破茂的惨败改变了市场逻辑，原本市场认为大选将波澜不惊。

从执政联盟的角度来看，这次不利的选举结果可能会给日本央行的政策正常化路径蒙上阴影。自民党可能需要采取更具民粹色彩的措施，如增加福利支出或减税，以稳定其政治地位。

全球CIO办公室首席执行官加里·杜根（Gary Dugan）对记者表示，日本股市和日元短期内面临挑战。日本自民党正面临日益增加的不满情绪，这可能会在短期内对股市和日元产生负面影响。

他提及，未能赢得国会多数席位后，自民党可能会被迫在政策上作出妥协，进而可能动摇外国投资者的信心。此外，日本央行在日元走弱的情况下抗拒加息可能面临压力。

“反对党提出了如降低消费税以及避免增加税收以支持扩大的国防开支等受欢迎的措施，加大了对自民党的压力。与此同时，日本企业部门通过重组继续显示出韧性，但政治变化现在成了焦点，进一步加剧了日本经济前景的不确定性。”杜根称，“短期内，我们担心日经225指数可能回调至36000点。”

不过，近两日日经225指数的表现强于预期，这或许和市场预计日元走弱有关，日经225指数的成份股中不少都是出口收入占比较大的大型企业，包括科技、半导体、机械、汽车等行业公司。

“目前，市场的初步反应实际上比我们预期的更为积极。”高盛表示，10月28日，日经225指数和东证指数分别上涨1.8%和1.5%，部分原因是美元/日元汇率大幅上升至153以上。自7月以来，美元/日元汇率波动区间极宽，为141至162。在如此波动的汇率环境下，高盛认为投资者可能正在考虑东证指数（Topix）在不同汇率和市盈率目标下的多种情景，而非单一的估值。该机构的12个月东证指数目标保持在2900点，这意味着在28日收盘价基础上，仍有9%的潜在上行空间，主要由稳健的EPS（每股盈利）增长和估值扩张推动。当前东证指数的预期市盈率为13.4倍，低于7月的15.4倍，也低于12年历史平均水平。

尽管短期无忧，但真正令外资担忧的在于，日本企业改革需要政府层面的配合，由于政治局势充满不确定性，“短期内金融市场可能会担心，政治上的权宜之计只是掩盖更深层问题的表面措施。”杜根表示。

高盛的研报也显示，根据东京证券交易所的数据，7月至9月期间，外国投资者净卖出东京证券交易所现金股票达4万亿日元，其中大部分抛售来自欧洲资金。累计来看，外国投资者今年以来净买入的东京证券交易所现金股票已降至不足100亿日元，而5月时这一数额曾达到4.9万亿日元的峰值。

日元升势和加息进程中断

面临政治不确定性，31日的日本央行议息会议成为焦点。

“自从7月加息后，日本央行就一直处于耐心观望阶段。在美国大选临近以及本国政坛前景尚不明朗的时候，市场预计日本央行本周将继续按兵不动，虽然会公布最新的经济展望，但不太可能给出未来利率路径的明确指引。日元短期内或维持过去一个月的弱势表现。利率市场预计日本央行可能在12月或明年1月再次启动加息。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者称。

野村日本首席经济学家森田京平对记者表示，预计日本央行将逐步提高政策利率（无担保隔夜拆借利率），到2025年7月利率将提升至约1.0%（目前为0.5%）。

之所以日本央行仍存在加息的必要，原因在于通胀攀升、超出了央行2%的目标，同时薪资增速也在加快。野村认为，加息的影响和幅度有限，企业的盈利增长将抵消较高利率带来的负面影响；政策利率上升对家庭部门有利有弊，正面影响包括会提升居民的家庭储蓄利息以及在金融机构持有的固定及可转债券利息，而负面影响包括住房贷款和汽车贷款的利率增加。

渣打方面也预计，日本央行将在此次会议上按兵不动，原因是经济数据表现不一以及全球经济不确定性，央行希望给自己更多时间来评估国内外经济形势。

“我们预期日本央行将于2025年第一季度加息（此前预期为12月），并于2025年第三季度再加息一次（此前为第四季度），到2025年底将基准利率提升至0.75%；我们估计中性利率在0.75%至1%之间。由于国内外经济信号不一，日本央行可能会避免立即作出政策调整。”渣打称，虽然国内经济复苏受到稳健的消费支出和工资上涨的支撑，但出口疲软和全球不确定性对日本的经济前景构成了压力。日本央行似乎倾向于优先考虑稳定性，选择在全球经济形势特别是美国经济前景更明朗之前，保持观望态度。

这对此前一度升值的日元无疑是一记重击。有交易员对记者称，甚至在日本大选结果公布之前，外汇市场和美国利率期货的价格走势就表明美元/日元存在上行风险。随后的结果进一步支持了这一观点，尤其是当以色列伊朗冲突的程度不及预期般激烈时，有避险属性的日元回落。

“美元/日元的近期支撑位可能在152.83和152.56，后者在过去一周也曾充当过阻力位。在上行方面，该货币对现在已经两次冲击153.20未果，这是一个值得注意的阻力位。如果该阻力位被突破，155.36可能是交易者的下一个目标。”Jerry Chen称。

日元贬值受益板块再度受到关注。高盛关注的日元贬值主题包括：可乐丽、斯巴鲁、马自达、西铁城、本田、本田汽车、三菱商事、三菱汽车等。