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作者：大师兄，编辑：小市妹

波涛诡谲的资本市场，从来不缺造富神话。

一则股权转让消息，此前在A股毫无存在感的科创板公司浩欧博，突然变身为超级妖股：10月31日到11月26日的16个交易日里，浩欧博出现连续7个20CM涨停，区间最高涨幅超过5倍，年度涨跌幅从下跌近10%直接跃升为上涨近300%，一度登顶为今年沪深两市第一牛股。

但是，要守住从天而降的财富，并不容易。突然暴涨之后的浩欧博，无疑也将面临诸多的挑战和质疑。

▲截至11月29日沪深两市涨幅榜（不包括今年上市新股）

【豪门入主，一飞冲天】

浩欧博2021年在科创板上市，主营业务为研发和生产过敏及自身免疫疾病的体外诊断试剂。虽然被誉为“国内过敏原检测第一股”，但是本次暴涨前公司市值还不到20亿，在A股医疗板块中并不起眼。

浩欧博股价一飞冲天的导火索，源自10月底的一则股权转让消息：

港股上市公司中国生物制药拟通过协议转让和部分要约的方式，收购浩欧博约55%的股权，每股价格为33.74元。为了实现对浩欧博的控股，中国生物制药付出了超过10亿元的代价，相比二级市场溢价率超过5%。

此次交易是并购新规后科创板的首例被收购案例，也是史上首次港股上市公司收购A股上市公司。在当下并购重组大热的市场环境下，市值较低、而且属于溢价收购的浩欧博，自然很容易引发投资者的炒作热情。

除了低市值、高溢价带来的股价弹性之外，收购方的背景，或许是让市场反应强烈的更重要原因。

作为港股市场最著名的医药公司之一，中国生物制药跟很多大型药企一样，也是依靠外延式并购整合实现跨越式发展的典范。过去20多年时间里，公司通过投资并购不断进入全新领域、完成市场突破和业务升级，最终从仿制药企成功转型为国际化的创新药企业。

目前，中国生物制药在肝病、肿瘤、镇痛、呼吸系统等领域都具有很强实力，今年上半年，公司净利润超过30亿，在A股497家医药公司中，只有5家公司的盈利能达到如此规模。

中国生物制药在资本整合方面的成功经验，无疑让浩欧博的未来充满新的想象力。作为中国生物制药在A股的唯一资产平台，浩欧博不但会和中国生物制药形成产业协同，同时也是资产注入、资本运作的重要筹码。

诸多潜在资源的加持之下，投资者似乎看到了浩欧博迎来跨越发展、脱胎换骨的契机，也由此获得了股价炒作的更多信心。

【脱胎换骨，成色几何？】

浩欧博所处的过敏和自身免疫检测赛道，其实算得上当下医药行业中的蓝海市场。

我国过敏性人群庞大，仅过敏性鼻炎患者就超过2亿人，以类风湿关节炎为代表的自身免疫疾病患者，至少也在5000万人以上。

与巨大患者规模形成鲜明对比的，是较低的治疗和检测率。目前国内过敏和自免检测市场规模合计可能还不到40亿，渗透率在2%以下，与欧洲市场等发达国家渗透率相比，存在10倍以上的提升空间。

由于行业起步较晚，国内过敏和自免检测市场目前仍是外资主导，德国欧蒙、德国敏筛、Phadia等外资企业占据了大部分市场份额。作为A股“过敏原检测第一股”和实力最强的国内过敏检测企业之一，如今又有了中国生物制药的诸多资源加持，浩欧博未来将极大受益于行业成长、国产替代、乃至产品出海的浪潮，也算是情理之中的事情。

但是，商业的逻辑并非简单的强者恒强，特别是高成长的蓝海市场，竞争格局更是瞬息万变。巨头加持的浩欧博，能否在行业发展潮流中继续保持优势，其实也存在诸多变数。

3年前浩欧博上市后的业绩变脸魔咒，似乎也证明了资本加持并非灵丹妙药。2021年上市以来，浩欧博的年度营收分别为3.12亿元、3.2亿元和3.94亿元，归母净利润分别为8619万元、4165万元和4733万元，已经陷入增长困境。

中国生物制药为了保证自身利益，在本次交易中设置了业绩对赌条款。双方约定，2024年-2026年度，浩欧博须实现归母净利润不低于4970万元、5218万元、5479万元，否则原控股股东将进行足额补偿。

客观而言，对赌条款要求的利润年化增速只有6%左右，要求并不算苛刻，但是对浩欧博来说并不容易。

今年前三季度，浩欧博的净利润只有2656万，同比下降了31.24%，要完成今年的利润目标，最后三个月的净利润几乎要跟前九个月持平才行，相比去年四季度，需要同比增长近3倍。

如果明年4月公布的业绩不达标，暴涨之后的浩欧博，或许会承受较大的回调压力。

【逻辑存疑，风险犹在】

抛开业绩增长的不确定性，浩欧博股价的短期暴涨，其实还存在一定的逻辑风险。11月11日，也就是连续7个20CM涨停之后，浩欧博成为本轮牛市以来第一支停牌核查的公司，监管层的态度，也暗示着浩欧博短期暴涨存在诸多不合理性。

事实上，在政策鼓励下，医药行业今年的并购重组并不少见，其中不乏控制权变更、豪门入主的上市公司，但是股价表现并不突出。

最典型的案例，是华润62亿入主老牌中药企业天士力。

华润是国内中药行业实力最强的公司，也是最擅长资本整合的央企巨无霸，华润的入主，被业界普遍认为是天士力发展跃升的重要机会。

但是，重组消息公布之后，天士力股价表现平淡，并没有出现暴涨行情。对于行业内部的产业整合，投资者或许还需要等待后续更多的业绩表现，并没有短期爆炒的冲动。

真正因为资产重组预期而大涨的医药股，主要是赛道转换带来的估值逻辑蜕变。

比如同为医药板块的双成药业，拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金的方式购买宁波奥拉半导体股份有限公司，公司股价因此在2个月时间里暴涨近10倍。

资产重组之前，双成药业所在的生物制品行业的平均市盈率只有30倍左右，而新进入的半导体行业，在A股的平均市盈率超过100倍，宁波奥拉半导体所处的芯片设计行业，平均市盈率甚至高达140倍以上，估值层面的大幅提升，是双成股份得以暴涨的主要原因。

▲来源：Wind

与之相比，入主浩欧博，跟华润入主天士力一样，只是医药行业内的资源整合，即使中国生物制药未来对浩欧博进行创新药资产的注入，公司的估值逻辑也很难发生重大变化，因为A股创新药板块的估值，相比体外诊断板块，并不会有重大提升的潜力。

截至11月29日，A股体外诊断和创新药行业的平均市盈率都只有30多倍，而浩欧博的市盈率却超过240倍，如此高的估值溢价，可能还没有等到业绩的兑现来消化，就迎来了股价回归的风险。

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