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【报告导读】

1. 宏观：手机、家庭服务支撑核心CPI继续回升—12月物价数据解读

2. CGS-NDI研究：全球产业链系列：“新质生产力”与全球产业链重构 

银河观点

宏观：手机、家庭服务支撑核心CPI继续回升—12月物价数据解读 

张迪丨宏观首席分析师

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吕雷丨宏观经济分析师

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一、核心观点

12月CPI环比持平（前值-0.6%），同比上涨0.1%（前值0.2%），与wind一致预期持平，过去十年环比均值为0.2%，其中食品价格环比下跌0.6%（前值-2.7%），过去十年环比均值为0.8%，非食品价格环比上涨0.1%（前值-0.1%），食品价格超季节性下跌拖累CPI同比持续下行。核心CPI继续回升，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比转跌为-0.1%（前值0.1%），同比下降2.3%（前值-2.5%），环比由涨转降，同比降幅收窄。

蔬果和猪肉价格下跌带动食品价格超季节性回落：受整体气温下降慢等因素影响，12月整体天气条件较好，蔬菜生长速度加快、生长周期缩短，产量增加，同时包装、运输等成本较低，导致蔬果价接连下跌，鲜菜和鲜果价格分别下降2.4%和1%。猪肉价格震荡下滑环比跌幅为2.1%（前值-3.4%），供给端，猪价持续下行带动养殖场认卖情绪，外加前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足；需求端，12月整体气温下降慢，南方腌腊动作少，对猪肉消费带动有限，生猪市场持续承压。鲜菜、猪肉和鲜果价格分别下降2.4%、2.1%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.1个百分点。

出行临近元旦假期对非食品项价格带来支撑：非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%，过去五年季节性均值为-0.1%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，主要在于12月临近元旦假期出行。根据飞常准大数据，12月境内航线日均执行航班量环比下降0.87%，降幅较上个月收窄5.4个百分点。旅游价格环比上涨0.1%（前值-5.6%），十年环比季节性均值为-0.1%，飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%，电影及演出票价格分别上涨0.9%和0.7%。

手机、家庭服务等价格环比超季节性回升：通信工具12月环比上涨3%，连续第三个月环比上涨，主要原因在部分品牌新款上市的带动，11月26日华为 Mate70系列发布上市，为12月手机价格的上涨带来较大支撑。生活用品及服务环比上涨0.3%，其中家用器具环比上涨0.4%，家庭服务环比上涨0.5%，由于2025年春节比往年提前，部分消费者为了避开高峰期，纷纷提前预约家政服务，带动家庭服务项略超季节性涨幅。其它项中，冬装换季上新，服装价格上涨0.2%，交通工具使用和维修以及中药价格均上涨0.1%；房租、交通工具、通信服务、邮递服务、教育服务以及西药项价格基本持平；受国际油价波动影响，交通工具用燃料价格下降0.3%。

核心价格同比增速继续回升：12月份核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。本月手机、家庭服务等价格环比超季节性回升，对核心CPI价格带来支撑。

生产需求淡季拖累环比转降：一方面，生产需求淡季拖累黑色有色等商品价格回落，钢铁、有色金属需求价格回落。黑色方面，电厂存煤较为充足，煤炭新增需求有限，煤炭开采和洗选业价格下降1.9%。冬季进入传统生产淡季，高频指标看，12月高炉开工率、电炉开工率、电炉产能利用率、螺纹钢产量以及水泥发运率等均有不同幅度回落，房地产、基建项目淡季陆续停工，钢材需求有所回落，下游贸易商冬储热情不高，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%。水泥玻璃行业产能置换逐步推进，带动非金属矿物制品业价格上涨0.6%。全国降温、雨雪天气扩大，电力、燃气需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨1.2%，电力热力生产和供应业价格上涨0.9%。有色方面，国内终端消费处于季节性淡季，社会库存进入缓慢累库周期，有色金属冶炼和压延加工业价格均与上月持平，其中铜冶炼价格下降1.7%。原油方面，OPEC+延期减产叠加亚洲需求有望改善，12月国际原油价格整体呈现上涨态势，但均价较11月小幅下跌，国内石油开采和加工行业分别上涨0.1%和0.2%。另一方面，耐用消费品分项环比回落幅度大，价格由上月上涨0.2%转为下降0.3%，其中汽车制造业下降0.5%。

CPI保持温和回升，PPI有望持续收窄：CPI将保持温和回升趋势，主要源于翘尾因素改善，预计2025年增速均值在0.5%左右，全年走势较为平稳。能源和食品对CPI的贡献可能走弱，而核心CPI的表现将成为关键。一是猪价平稳回落，但下行斜率或较为温和；二是供应过剩风险与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压；三是消费动力释放和PPI修复，支撑核心CPI小幅回升。PPI同比降幅有望持续收窄，翘尾因素持续改善和增量政策效果显现支撑PPI呈现渐进回升态势，预计2025年增速均值在-1.1%左右。一是超常规逆周期增量政策出台有望带动工业品价格回升；二是M1增速止跌上行，对PPI修复带来支撑。

二、风险提示

政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。

CGS-NDI研究：全球产业链系列：“新质生产力”与全球产业链重构

章俊丨首席经济学家、研究院院长

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一、核心观点

发展“新质生产力”是我国前瞻性立足点，也是全球共同发展诉求。全球经济在多重风险和冲击下处于缓慢、动荡的复苏过程中，全要素生产率对GDP增长的贡献减弱，我国经济也存在内外多重挑战。然而，新一轮科技革命和产业变革给全球带来新契机。在此背景下，我国开创性提出“新质生产力”概念。党的二十届三中全会将“大幅提升全要素生产率”作为我国重要改革目标和举措，同时强调“提升产业链供应链韧性和安全水平”。其中，发展新质生产力是核心举措。2024年中央经济工作会议指出，2025年的重点任务之一便是“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。

技术变革是历次工业革命和全球化格局变动的主要推动因素。从历史来看，新技术的产生和应用催生新的生产要素，新要素与已有要素叠加释放更大的生产能力，转变原有的生产方式，催生新产业。且每一次技术变革的引领之地基本都会成为新的全球生产制造中心，并推动全球分工和连接模式发生变化，引发全球范围的产业链网络的重新洗牌和布局。

新一轮科技革命和产业变革下，“新质生产力”如何推动全球产业链重塑？

从空间链来看，创新格局演进通过细化国际分工、助力各经济体培育差异化技术优势、催生技术贸易保护等机制，重塑全球产业链空间布局。例如，技术优势调整下，中国在新能源汽车、美国在半导体、东盟等新兴市场在数字产业方面均形成了一定的产业发展优势。

从供应链来看，技术赋能的优化作用贯穿从供应商到客户的整个产业链条，实现生产、流通和消费端的全覆盖，并通过智慧供应网络平台提升供应链管理效率，提高产业链的整体现代化水平与安全韧性。

从价值链来看，将高新技术引入产业链的特定环节，能够实现“沿产业链创新”进而提高产品附加值。同时，数字创新促进新要素的产生，消除产业链中的卡点和堵点，能够推动链条的整体优化和升级。

“新质生产力”赋能全球产业链面临哪些挑战？一是科技竞争催生技术保护主义，全球产业链或面临卡堵失衡问题；二是供应链网络成为数据传输新载体，信息安全与隐私保护面临挑战；三是新兴产业和技术能耗问题突出，相关产业链可持续发展承压；四是新旧技术更迭，传统产业链面临转型升级困境。

掌新质生产力之舵，迎产业链变革浪潮。在此次浪潮当中我国具备独有优势：其一，工业门类完备，生产端核心地位难以动摇。其二，创新实力稳步提升，不断向价值链高端迈进。其三，内需空间有望释放，为技术向消费品转化提供消化渠道。未来，发展新质生产力将帮助中国抓住变革机遇，推动产业链在空间、效率、价值维度上全面优化升级，具体发力方向包括：一是要统筹国内外产业优势，优化重点领域关键环节的全球布局；二是要探索掌握供应链前沿技术，强化供应链安全韧性和现代化水平；三是要构建创新驱动发展新格局，持续推动我国向全球价值链高端攀升；四是要防范数字、绿色及经济风险等隐患，应对科技变革背后的潜在挑战。

二、风险提示

技术变革方向和进程不确定风险；

国际环境超预期变化风险；

国内外政策超预期变动风险。

本文摘自：中国银河证券2025年1月10日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20250110》

分析师/责任编辑：周颖

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。