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市场涨跌

赢家观点

上一交易日，三大股指微跌，沪综指跌0.14%，深证成指跌0.12%，创业板指跌0.09%，北证50指数跌1.43%。中药、化学制药、医药商业、小金属板块涨幅居前，商业百货、酿酒、光学光电子、食品饮料板块跌幅居前。沪深两市成交额达到1.06万亿元，北交所成交127亿元。

早盘跌超4%的万得微盘股指数被快速拉起并一度翻红，大市值股票成为拖累，但午后带领指数有所反弹；医药板块、有色金属领涨，零售板块整体回调，市场情绪初步稳定。消息面上，12月财新服务业PMI录得52.2，较11月回升0.7个百分点，为2024年6月来最高，显示服务业经营活动加速扩张，经济现实可能比预期好一些，市场未来向好底层逻辑没有发生改变。另外，国内政策层面利好依然值得期待，上周末央行四季度例会释放择机降息降准信号，后续若政策实质性落地，市场有望随之企稳并展开修复行情，目前的回调正是布局机会。考虑到外部利空扰动、春节长假效应、业绩预告等因素交织，短期市场会维持弱势震荡格局，不排除市场仍有小幅下探，但空间不会很大，市场真正企稳预计要等到春节之后，市场届时有望迎来反弹机会；配置建议关注红利股及高景气科创赛道。

财经资讯

（1）、财政部发布通知，对于2024年3月7日前签订贷款合同、设备购置或更新改造服务采购合同，3月7日后发放的符合条件的设备更新贷款，纳入财政贴息政策支持范围；同时，延长设备更新贷款财政贴息政策实施期限，至中国人民银行设备更新相关再贷款额度用完为止。

（2）、国家发展改革委等三部门印发《国家数据基础设施建设指引》，其中提到，2024—2026年，利用2—3年左右时间，围绕重要行业领域和典型应用场景，开展数据基础设施技术路线试点试验，支持部分地方、行业、领域先行先试，丰富解决方案供给。制定统一目录标识、统一身份登记、统一接口要求的标准规范，夯实数据基础设施互联互通技术基础。完成国家数据基础设施建设顶层设计，明确国家数据基础设施建设的技术路线和实践路径。

东方研究

A股市场2025年度投资策略：

拥抱高质量发展

展望2025年，中国股市在经历了2024年的经济压力后，展现出一定的乐观迹象。尽管2024年整体经济环境面临较大挑战，诸如国际形势复杂、内需不足等问题，目前的宏观和盈利可预见性相对较低，但中国股市的较低估值水平、有利的流动性以及支持经济复苏的政策倾向，有助于为后续的上行空间提供有效支撑。同时，中国改革推动经济结构的转型和升级，资本市场政策对市值管理和长期投资的重视，将为股市的可持续发展提供重要动力。我们相信，随着政策效果的逐步显现和市场信心的恢复，2025年资本市场也将迎来新的发展阶段和投资机会。

经济放缓不一定会带来股市下跌。美国和日本的历史经验表明，在经济下行期中，股价仍有可能上涨，这是宏观政策、投资者信心及企业治理能力等共同作用。A股在90年代初期和2013-15年也有类似表现；同时，特朗普上一次担任总统期间A股表现为上涨，科技股表现突出。

A股的优势正在聚集：宏观方面，PMI、工业增加值等数据表明，在一揽子政策推动下，宏观数据正缓慢改善，这对微观经济和投资预期的改善都会起积极作用；估值方面，2024年底的沪深300的PE（TTM）仅为13倍，低于美日等主要市场指数。2025年的沪深300的预期PB为1.5倍，低于道指的5.0倍和标普500的4.4倍。同时，沪深300风险溢价水平处于正一倍标准差附近，PB分位数处于中位值以下具有较高的性价比。医药、食品饮料、银行、有色、石油石化等权重板块的PB在30%分位数以内。对A股市场起到了较大的支撑作用，提高了市场的抗风险能力；股息率方面，自2023年下半年以来，沪深300股息率持续高于10年期国债收益率，长期投资价值愈加突出。政策方面，市值管理政策的实施为上市公司提供了一系列提升投资价值和股东回报的有效工具，预期将对资本市场的健康发展产生积极影响。

“国九条”发布带来投资机会。第一次“国九条”（2004年）的股权分置改革期间，上证指数上涨28个月，涨幅超480%；第二次“国九条”（2014年）为解决投融资问题，叠加互联网+等政策，上证综指上涨23个月，涨幅超140%；2024年4月12日出台的新“国九条”为第三次，以强监管、防风险、促高质量发展的主线。叠加一揽子增量政策，上证综指三个月涨幅近40%。

财务数据是2025年投资的核心要素。2019年以来稳定的高ROE（保持在8%以上）集中在煤炭、食品饮料、家电、银行，2021年至今ROE能够保持在8%以上的行业新增了有色金属、石油石化、通信等；2019年以来始终保持自由现金流为正的行业与上述高ROE行业有较高的重叠，集中在煤炭、石油石化、食品饮料、家电、轻工制造等行业，2021年以来保持企业自由现金流为正的行业则新增了有色金属、纺织服装、传媒、通信等。在归母净利润方面，2019年以来能保持每年合计正增长的行业则更加有限，仅有食品饮料、家电与银行。

投资策略及配置：全年上证指数预计将呈震荡上行的态势，春节前后将是积极布局的良好时机。随着年报和季报的陆续披露，投资者将获得更为清晰的业绩指引，这将为绩优蓝筹股提供积极的投资机会。同时，大小盘的切换或也将开启。我们重点看好以下行业：

科技/制造：通信、电子、军工、机械设备

消费：家电、汽车、食品饮料、社会服务

金融及公共服务：银行、交通运输