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在2024年整体猪价走强的背景下，上市猪企实现业绩扭亏。

1月8日晚间，牧原股份（002714.SZ）发布2024年业绩预告，ST天邦（002124.SZ，下称“天邦食品”）、温氏股份（300498.SZ）日前也已发布相关公告，3家上市猪企均在2024年实现盈利。2024年是猪肉景气度恢复的首个年度，尽管多数上市猪企在去年第四季度维持盈利，且全行业多数企业预计将扭亏为盈，但年均不到17元/公斤的生猪价格，无法为生猪企业带来价格边际效应。在此背景下，龙头企业的成本管控能力与资金优势被放大，从已公布的业绩预告来看，小市值猪企盈利修复相对缓慢。

随着国内能繁母猪存栏量维持上升，消费大幅提振的预期较弱，市场预期2025年猪价上行空间较小，全行业盈利规模仍将承压。

龙头猪企盈利修复显著

龙头股牧原股份预计2024年实现归母净利润170亿元~180亿元，同比增长498.75%~522.21%，预计扣非后归母净利润为190亿元~200亿元，同比增长584.97%~610.49%，同比扭亏，也是2021年以来同期最好的业绩表现，但距离2020年归母净利润274.5亿元规模，仍有100亿元差距，主要系2020年超高猪价带动上市猪企盈利水平大增。

根据2024年12月销售简报，牧原股份2024年1月~12月合计销售生猪7160.2万头，较2023年6381.6万头，同比增长778.6万头或12.2%。其中，2024年12月在春节备货因素的推动下，牧原股份大幅提升出栏节奏，当月销售生猪857.8万头，为当年月度最高，月均出栏价格为15.29元/公斤。

经过前期高速产能扩张与周期底部持续亏损后，2024年生猪养殖上市公司的核心工作目标是降低养殖成本。牧原股份1月8日在互动易平台表示，2024年12月的生猪养殖完全成本在13元/公斤左右。另外，截至2024年12月31日，公司已经累计回购2444.6万股，占总股本比例0.45%，回购金额为9.99亿元。

温氏股份预计2024年营业收入超过1000亿元，将创下上市以来最高水平，公司预计2024年实现归母净利润90亿~95亿元，上年同期为亏损63.9亿元。对于业绩增长原因，温氏股份表示养猪和养鸡业务利润增长均受益于饲料原料降价、养殖成本降低。

机构投资者对2025年养殖行业的景气度颇为关注，有145家机构的190位投资者参加了温氏股份的最新一期调研会。温氏股份介绍称，2024年猪、鸡销量都创历史新高，猪肉业务实现盈利82亿~84亿元，鸡肉业务盈利21亿~23亿元，累计销售肉猪3018万头，销售肉鸡12.08亿只。养殖成本方面，2024年温氏股份肉猪养殖综合成本约14.4元/公斤，同比下降约2.4元/公斤。

就2025年的经营目标，温氏股份计划进一步提升肉猪出栏量至约3300万头~3500万头，养殖成本目标为13元/公斤。公司计划在2025年继续降低负债率，2024年底的资产负债率约为53%，预计2025年固定资产投资规模在50亿元左右。

天邦食品是小市值猪企的代表，自2024年第二季度开始连续三个季度主营业务生猪养殖实现盈利，公司预计2024年归母净利润为13.6亿元~15.6亿元，大幅扭亏原因系公司出售史记生物32.91%股权产生的9.95亿投资收益，而扣非后归母净利润只有1.9亿元~2.8亿元。

经过2021年~2023年巨额亏损近80亿元后，天邦食品在2024年进入预重整阶段，预重整为法院正式受理重整前的程序，法院尚未作出裁定，因此公司是否能正式进入重整程序具有不确定性。

2025年猪价上行空间较小

自2021年下半年以来，生猪景气度首次在2024年复苏，猪价强势反弹让业绩久亏的上市猪企的现金流挑战松了一口气，当年商品猪的出栏年均价为16.81元/公斤。在业内人士看来，这一均价就是拉开企业盈利规模的“生命线”。

从上述业绩预告可以初步看到，生猪价格走高与饲料原料下降，对于龙头养殖企业业绩增长的提升幅度更大，是因为头部企业养殖成本管理能力、现金流储备、出栏规模更高。

“养猪行业的盈亏平衡点大约在15元/公斤上下，按照2024年的年均价来看，小市值猪企的养殖成本只能做到微盈利，由于前期扩张透支了资产负债表，暂时没有能力也没有意愿提升养殖规模，出栏规模无法大幅提升的话，难以实现‘以量补价’。”某农业行业分析师对第一财经记者说：“相对而言，头部大市值猪企的出栏规模庞大，且现金储备更充沛，有能力实现一定程度扩张。”

记者梳理机构调研与上市公司互动易平台问答，2024年上市猪企养殖成本下行的主要原因是饲料原料价格下降，主要是玉米和豆粕价格波动走低，传导至饲料加工并最终传导至养殖端。

展望2025年，尽管饲料原料价格未出现明显抬头，但国内消费提振力度有限，加上能繁母猪仍然保持上升趋势，将压制猪价上行空间。根据农业农村部数据，截至2024年11月，全国能繁母猪数量为4080万头，距离最新修订的能繁绿区上限4095万头仅差15万头，由于能繁母猪规模仍在增长，将意味着2025年的猪肉供需情况是大概率供过于求。华鑫证券研报指出，预计猪价将会在2025年第一季度因春节大规模集中出栏而波动下行至低位，经过底部调整后小幅回弹，但因后续新增产能带来的供给增多，全年猪价相对维持在周期低位。

“2019年以来，生猪养殖全行业扩产，且都是举债扩产，行业发展至今，规模化养殖场的扩产能力基本达到了现阶段可以负荷的上限了，或者说接近上限，加上全行业资产负债率仍处在历史较高水平，产能回补速度不及上一轮周期。”上述分析师说：“中期角度来说，生猪供给缓慢回升，猪肉消费需求尚看不到明显提振，供需格局或将呈现出较弱的供大于求局面，也将收拢本轮周期的猪价波动。换言之，本轮周期内，上市猪企的核心竞争力来自养殖成本控制能力，猪价上行空间有限的原因，价格波动带动盈利提升的边际效应将减弱。”

2024年申万生猪养殖指数继续下跌12.45%，其跌幅在大类行业中排名靠前，且从2020年到2024年，该指数的年线已经录得五连阴，累计下跌34.75%，最大回撤为56.82%。2025年以来，申万生猪养殖指数继续下跌3.4%，板块26只个股平均跌幅为5.46%。