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01 | 猪价 |
2）产业链不同环节看，养殖端对于猪价预期乐观于股票投资者，较24年9月调查问卷结果出现调换。对于25年1月猪价判断，虽然养殖端和股票投资端主流观点都聚焦在15（含）-16元/kg，但在股票端反馈中仍有39.47%的人认为25年1月猪价将跌至13（含）-15元/kg，该比例明显多于养殖端的25.81%。对于25年均价，养殖端中有48.38%的反馈者认为猪价能够高于15元/kg（含），该比例也高于股票投资端的42.1%。
02 | 供需 |
1）微利预期下，补栏动作较为谨慎。从问卷反馈结果来看，成本分布相对比较分散，其中成本高于15元/kg的占比为12.9%、14-15元/kg（含）占比为41.94%、13-14元/kg（含）占比为25.81%、13元/kg （含）以下19.35%，若按照1月8日生猪价格15.76元/kg计算，大部分养殖企业头均盈利属于微利；若按照养殖端对于25年均价的判断，当前成本下预计25年以盈亏平衡或微利为主。因此，在微利预期下，即使四季度行业盈利，其养殖端产能补栏也依旧较为谨慎，大部分养殖端反馈还是以维持现有产能为主。
2）腌腊需求无明显增量，25年需求看法分歧较大。对于腌腊需求来看，61.54%的人反馈今年腌腊需求一般，和去年持平，仅15.38%的反馈者认为今年腌腊需求好于去年；对于25年需求判断，问卷反馈分歧较大，30.77%的人反馈25年的需求会比24年高出10%+、38.46%的人反馈会比24年高出10%以内、30.77%的人反馈与今年大致相同，但值得注意的是，无人反馈25年需求弱于24年，因此大致可判断需求弱的情况或已经筑底完成。
03 | 股票&期货 |
1）股票投资者：板块情绪较为悲观，资金流出有所增加，后续关注边际变化。与24年9月调查问卷结果相比，反馈“持有”观点的人相比9月问卷下降6%，同时反馈“卖出”观点的人相比9月问卷结果增加20.56%。目前板块情绪较为悲观，与当前板块低估值水平一致，根据天风农业测算，目前多股头均市值对应24年出栏量处于1000-2000元/头区间，对应25年出栏量处于1000-1500元/头区间，已处于历史区间不到5%的分位水平。我们认为当前股价下行风险已较为充分释放，后续若有边际催化，则该板块有望迎来上行趋势。从问卷反馈情况来看，对于板块的催化，股票端投资者主要寄希望于猪价能够超预期下跌，带来产能去化，进而带动板块右侧启动。
2）期货投资者：相对于股票投资者，期货投资者对猪价低点看得更悲观。对于25年价格低点，期货端投资者主流观点聚焦在12-13元/kg（含），相比于股票端13-14元/kg（含）的预期更低；对于25年生猪价格高点也略悲观于股票投资者，反馈猪价高点≥18元/kg的人数占比比股票端少6%。此外，期货端对于猪价节奏的判断为：2509＞2511＞2507＞2505＞2501＞2503，年内呈现前低后高的趋势。
04 | 投资建议 |
如上文所述，行业对于25年的猪价预期较弱，普遍预期全年均价在14-15元/kg之间，且可以看到当前仍有部分养户成本高于15元/kg，因此我们认为，弱猪价预期下，25年盈利或有所分化，其核心资产（低成本，同时具备出栏成长性）的优势或更加凸显。此外，估值目前处在相对低位，生猪板块价值凸显。从2025年头均市值看，多股估值处在历史相对底部区间，头均市值或仍有显著上涨空间。
风险提示：国家政策变动风险；养殖疫病风险；样本偏差值风险；样本代表性风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《1月生猪问卷调研：25年猪价预期几何？》
2025年1月12日
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002
陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002
黄建霖 分析师 SAC执业证书编号：S1110524100003