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回顾2024年，应置于2022年以来的三年周期中，上证指数收盘点位从未超过2021年底的位置，可以说A股市场整体上处于震荡下跌之势头，跌多了反弹一下，然后再下跌。如果单以指数表现看，这三年的投资环境并不理想。但是，三年来存在4次大的底部反弹机会，每次都是在市场下探之后的超跌反弹，背后是中央、政府与各主管部门出台的多项呵护与正本清源政策。这四次大级别一些的反弹，前两次是触及3000点之后，形成的10%-15%指数反弹机会；后两次则是在更低的2700点左右形成的反弹，市场自身的流动性危机或者投资者信心危机，在经济政策与股票市场改革措施出台后有所缓解，反弹空间达到20%以上。

过去三年，累计收益率最大的Wind微盘股指数，超80%；之后是中证红利指数，累计收益率8%左右。行业指数层面，通信行业累计收益率最大（36%左右），之后正收益的是煤炭（20%左右）、银行（10%左右），而三年累计跌幅低于-30%的有9个行业， 包括食品饮料、房地产、医药、电新等。

总结一下，中国经济与A股市场在疫情之后的恢复如同疾病治愈一般（病去如抽丝）。地产等价格收缩导致传统的收入-消费-投资循环发生迟滞，外资等资金流出导致A股缺乏赚钱效应，存量资金博弈导致定价权倒向活跃与边际资金。从申万31个一级行业看，除了通信、电子等高科技行业是在过去两年AI革命下有产业景气支撑，其他近30个大行业，没有一个行业展示出景气或成长性，没有持续的行业扩张，导致过去的买入持有、景气投资策略失效了，这也或是成长型基金经理产品业绩不理想的主因。

红利投资这几年大行其道，高股息公司股价迭创新高，背后反映风险偏好的逐渐下降、对确定性（资产）红利收益的看重。

中医讲究休养生息，治病讲究调理。如同经济政策与股票市场大环境，企稳向好也是个缓慢的过程，牵一发而动全身，不是“缺什么就补什么”那般直接。

展望2025年，我们认为也应看的远一些，基于现有经济、政策势能，现在或是转好的初始阶段，对股票市场也该抱有一定的乐观态度：

首先，股票市场或有望震荡向上。震荡是因为出口、外贸等方面还有压力，外部冲击会不定期到来。向上是因为政策、流动性、经济数据等方面需要观察，信心需要时间恢复。从技术面看，国家对股票市场愈发重视，股市也会像过去的地产市场一样，慢慢承接居民财富配置，进而形成蓄水池，这样的定位往往会形成稳定机制，有干预、有支撑、有维稳，指数易形成区间运行状态。

其次，风格上的判断对投资可能更有意义。红利资产的投资者群体已经形成了，配置功能突出，红利股投资需要精细计算盈利与估值；周期与消费，持续调整的时间够长了，但基本面改善的数据信号还没到，所以要保持敏锐，一旦数据改善，可能股价就会弹起来，所以不能抛弃掉，全年来看，可能是胜负手；成长方向，大的叙事还是AI与自主可控，但这个方向鱼龙混杂，要做好前瞻预判，投资多做布局，少做追风；市值风格看，中小市值在2025年可能相对大市值仍有超额收益，次新板块中的好公司值得关注。

第三，投资要控制回撤，配置上偏均衡可能是长期较优的策略。

最后，经历近几年复杂内外部环境的洗礼，有一批优秀的公司展示出韧性，在稳定发展之余，展示出全球成长、出海竞争的逻辑，这是中国公司强大的必经之路。而对于传统意义上的强周期行业，也有一些公司因短期市场风格而较少人关注，这也提供了一定的收益机会。

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责任编辑：石秀珍 SF183