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东海证券股份有限公司周啸宇,王珏人近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《公司深度报告:大浪识英雄,组件龙头稳健跨越周期》,本报告对天合光能给出买入评级,当前股价为19.3元。
  天合光能(688599)  投资要点:  公司概况: 1)稳健经营,全球一线组件厂商跨越多轮周期。
公司于2007年成立,多年位列全球一线组件供应商行列。
公司通过稳健经营,已成功穿越四轮行业周期,当前公司减速入弯,有望再次稳健穿越。
2)财务分析:行业低点业绩稳定,多元业务贡献盈利。
2024Q1-Q3公司实现营收631.47亿元,同比-22.16%, 实现归母净利-8.47亿元。
2024 H1公司/光伏系统/智慧能源营收占比为69.95%/25.24%/3.56%, 毛利率为11.13%/18.43%/23.22%。
  行业: 1) 供需:短期矛盾显现,行业自律有望推进产能出清。
需求侧长期增长不改,短期增速放缓。
供应侧大幅扩产造成产业链价格低于成本,政策及行业自律有望加速供需矛盾修复。
2)产业链: 组件端长坡厚雪,利润分配有望倾斜。
当前各环节产能扩张充分满足市场需求,组件环节格局稳固,渠道、品牌、全球化运营等强壁垒有望占据优势。
  组件业务:精耕二十余年铸就护城河。
1) 销售运营端: 公司渠道运营长期布局,形成全球架构, 品牌价值显著,供应链上构建长期供应链链主地位。
2)产销: 公司连续12年出货量排名全球前三, 2024Q1-Q3公司组件出货量为50.50GW,预计全年出货70-75GW。
一体化产能位居行业前列,适度布局精准出海。
预计2024年底,公司光伏硅片/电池/组件产能将分别达到55GW/105GW/120GW,印尼及美国基地预计年底投产。
  多元业务:协同发展贡献业绩。
1)支架:技术+品牌渠道+智能平台,业务迎来上升期。
2018年公司海外收购支架业务,形成国际产业布局及技术双重优势。
2023年公司跟踪支架出货达到全球排名第6位、国内第2位,约占全球出货比重6%。
2)分布式系统:分布式系统龙头,运维业务厚积薄发。
子公司天合富家成立于2016年,全球排名前二,国内户用市场市占率约20%。
运维业务贡献新的增量,截至9月底公司分布式电站运维规模15.2GW。
3)储能:光储协同,迈向高速发展期。
公司储能业务于2015年开始布局,在产能端、产品、渠道方面拥有深厚积累。
2024Q1-Q3储能出货2.55GWh,全年有望出货5GWh。
  投资建议: 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为-6.23/23.35/40.25亿元, EPS分别为-0.29/1.07/1.85元/股,当前2024-2026年股价对应PE分别为-67.49倍/18.01倍/10.45倍, 对应PB分别为1.37倍/1.28倍/1.11倍。
公司作为光伏组件,受益于品牌、渠道、国际化布局等优势壁垒。
同时公司业务多元化厚积薄发,支架、储能等板块贡献业绩,预计在行业产能出清过程中龙头优势不断凸显。
首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:光伏装机增速不及预期风险;全球政策风险;产业链价格波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券郭亚男研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达88.19%,其预测2024年度归属净利润为盈利13.46亿,根据现价换算的预测PE为31.13。
最新盈利预测明细如下:该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级7家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为25.58。
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