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文｜华夏能源网

没有一家光伏企业能置身寒冬之外。一向被认为受冲击较小、"日子相对好过"的光伏胶膜龙头，也渐感压力。

华夏能源网&华夏光伏（公众号hxgf3060）获悉，福斯特日前公告，拟将"越南年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目"建设期延长至2025年12月。

这不是福斯特第一次将项目投产延期了。今年上半年，福斯特在4月发布的公告中称，计划调整杭州基地募投项目"年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目"的投产节奏，将剩余的产能延期至2025年底投产。

胶膜大规模应用在光伏组件的封装环节，属光伏辅产业链，企业生存状况直接与行业景气度绑定。在行业上行期，受益于组件企业的旺盛需求，胶膜企业大量扩产。但今年以来，随着光伏行业步入低谷期，光伏组件开工率走低、需求减弱，光伏胶膜也受到冲击。

作为光伏胶膜的"绝对"龙头，福斯特的日子一直过得较好（在我们此前文章《3年股价下跌90%！光伏辅材二线企业"夹缝"中求生》中有翔实数据印证）。即使其他胶膜企业陷入亏损，福斯特仍持续盈利，今年前三季度实现净利润超过了12亿元。

但不可否认，行业寒冬迟迟不结束，这个"胶膜之王"身上的压力也越来越大了。

寒冬中"一枝独秀"

福斯特成立于2003年，是一家专注于新材料研发、生产和销售的高新技术企业。产品包括光伏胶膜、光伏背板、电子材料等。其中，光伏胶膜占其主营业务的比重高达91.78%。2008年时，福斯特就已跻身世界EVA胶膜供应商前三强。

2014年，福斯特胶膜产品全球占比超过50%，开始成为行业"霸主"。也是在这一年，福斯特在上交所上市。

此后，福斯特一直稳坐行业龙头地位。即使遭遇从2023年开始的这场行业寒冬，福斯特依然交出了亮眼的业绩。

2024年的前三季度，光伏行业可谓"哀鸿遍野"，产业链各环节都处在亏损之中。亏损排名第一的隆基绿能（SH:601012），狠狠亏了65.05亿元。亏损排名第二的TCL中环（SZ:00219），亏损60.61亿元。

光伏胶膜企业，营收和利润规模无法与光伏龙头们相较，但也普遍处于亏损之中。

行业排名第二的海优新材（SH:688680）亏损最为严重，前三季度亏损了2.49亿元，同比下降230.07%。此外，明冠新材（SH:688560）亏损0.14亿元，赛伍技术（SH:603212）亏损0.96亿元，天洋新材（SH:603330）亏损0.29亿元。

胶膜头部企业中，只有鹿山新材（SH:603051）和江苏斯威克实现了盈利。鹿山新材实现净利润0.31亿元。斯威克净利润达到了4亿元。

在同行"衬托"下，福斯特是名副其实的辅材行业"优等生"。

福斯特前三季度实现营收151.7亿元，归母净利润12.6亿元。虽然同比都在下降，但下降幅度已属不错。营收同比下降8.9%，净利润同比下降12.1%。

福斯特能在行业下行期撑得住，主要缘于其规模优势和较高的产能利用率。

福斯特的市占率长期保持在50%，堪称行业绝对霸主。其2024半年报披露，光伏组件出货前十的企业均为其客户。东吴证券此前预计，2024年福斯特的光伏胶膜出货将达到26亿平方米至28亿平方米，同比增长20%至30%。

较高的市占率令其在业内有较强的话语权，与上下游的议价能力更足。

此外，福斯特一直保持着较高的产能利用率。接近胶膜企业的人士预计，今年12月，福斯特开工率大概80%—85%，而其他家胶膜企业开工率在50%左右。

压力来自三方面

实际上，胶膜企业向来就是在上游原材料厂和下游组件厂之间的"夹缝"中生存。

胶膜产线初始投资成本低，资金和技术的进入壁垒都不高。无论是面对上游原材料厂商，还是面对下游组件厂商，胶膜企业都缺乏议价能力。

而现在，叠加行业的产能过剩、激烈的价格战，即使如福斯特这样的"优等生"也感觉到了组件环节传导而来的压力。

首先是回款账期风险在增长。福斯特的回款周期正在变长，应收账款周转天数今年一直在约80天左右，而去年底这一数字为68.45天。2022年底时，福斯特的应收账款为37亿元。2023年底，应收账款增长至48亿元。今年三季度显示，福斯特应收账款规模仍处于高位，为41亿元。

福斯特的利润空间也已经受到挤压。虽然胶膜行业的毛利率不算高，但此前福斯特的毛利率一直能保持在20%以上，2020年达到了28.36%，但近几年却降到了15%左右。

业内人士分析认为，从2022年开始，光伏胶膜的主要原材料EVA粒子的市场价格呈下降趋势，带动光伏胶膜的成本和售价都在下降。但去年至今，光伏行业产能过剩越来越严重，激烈的市场竞争又导致胶膜价格下降幅度大于成本下降幅度，毛利率因此下跌。

另外，福斯特一度被指"通过主动降价来维持市占率"，然后再通过规模效应保证自己的盈利。这种竞争策略取得了一定效果，但行业还未到见底时刻，这样的低价策略还能持续多久？

福斯特的高开工率策略也面临压力。

今年4月，福斯特拟将杭州项目延期时，就在公告中写明"保障各个基地合理的产能利用率水平，避免造成新增产能闲置"。

而越南项目原计划本月投产，到了拟投产之时才宣布延期，或也是为保障产能利用率而采取的无奈之举。

实际上，胶膜行业的产能集中度很高，并且过剩问题严重。华夏光伏曾粗略测算过，2025年全球光伏胶膜需求量大概只有60亿平方米左右，而福斯特、海优新材、斯威克三家头部企业年底的产能预计已经有48亿平方米。

近期产线停产、在建项目延期的胶膜企业也不只有福斯特。

11月，胶膜厂商福莱蒽特（SH：605566）宣布拟对控股孙公司杭州福莱蒽特新能源有限公司实行停产歇业。12月24日，鹿山新材公告称，将"研发中心建设项目"和"太阳能电池封装胶膜扩产项目"延期至2026年完成。

只不过，作为胶膜"一哥"，福斯特的处境变化有着更多象征意义。

出海即出路

为度过行业周期，胶膜环节企业都在试图寻找新的"出路"。

从本次拟延期的越南项目中可见一斑。这一项目最初源自2022年的募资。当时，福斯特发行可转债募集到30.3亿元，计划投建8个项目，其中并无海外产能。但进入2023年，光伏行业形势出现变化，福斯特经过两次调整，将原计划在广东江门投建的部分胶膜项目，调整到越南和泰国。

关于调整原因，福斯特称，主要系国内组件产能扩产放缓，而海外光伏组件产能扩张加速，导致公司海外胶膜产能出现明显缺口。

对于胶膜企业来说，国内市场格局已定，海外势必成下一步竞争重点。福斯特是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，早在2018年，其泰国工厂就已投入使用，而今又有越南项目和泰国二期项目，其在东南亚产能规模上已具优势。

其他辅材厂商实际上都在加紧海外扩产步伐。就在11月，明冠新材在越南的胶膜扩产项目获批，该项目拟将其越南原有产能扩充至2.2亿平方米。而12月16日，海优新材宣布其越南工厂已具备胶膜生产能力。

但值得注意的是，美国政府政策的变化，或使东南亚光伏产能无法满足美国市场需求。

今年以来，各家组件厂商已在研究在中东、美国等地设厂的可能性。产业链上的其他环节势必也要因应国际环境的变化，胶膜企业赴美或成为重要选择之一。

日前，海优新材已经开始行动，计划在美国俄亥俄州投建胶膜项目，投资额不超过1000万美元。

福斯特在中国和东南亚已具规模优势，但如果不尽快决策进军美国这一全新市场的可能性，恐怕面临的竞争压力会越来越大。

除了进军海外市场，福斯特也一直在尝试培育业务第二增长曲线。

胶膜业务之外，福斯特的背板业务增长较快，2023年度其销售量排名跃升至全球第二，目前占其主营业务收入的3.85%。但无论是胶膜，还是背板，都受到光伏行业周期波及，价格下跌。

此外，福斯特还拓展了电子材料业务，主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。

据了解，感光干膜是制作PCB（印刷电路板）的关键耗材，其与光伏胶膜在技术上具有一定相通性，但比光伏胶膜的技术要求更高。今年上半年，福斯特的感光干膜业务表现可圈可点——销售量7366.51万平方米，同比增长35.83%，营业收入27537.27万元，同比增长26.92%。

福斯特的半年报显示，其早在2016年就已经开始"卡位PCB制成的核心电子化学材料"。

不过，这项业务已经营8年之久，只占其主营业务收入的2.56%。要想调整业务结构，减少对光伏胶膜的依赖度，福斯特需要做的还有很多。