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长期来看，当下鸡蛋基本面周期位置已运行至景气期和压力期的边界，蛋价对利润的传导出现滞后迹象，供需紧平衡状态或将打破，后期进入压力期概率较大，蛋价在压力期将面临下行压力。

中期来看，养殖利润高企，老鸡淘汰依旧缓慢，新开产小鸡仍在加速，节日消费提振有限，导致库存升至高位。春节后消费高位突然断档，库存会加速积累，高库存将引发市场对供应过剩的担忧，从而对价格产生抑制。

短期来看，养殖情绪叠加价格季节性规律，1-2月蛋价下跌概率较大。

一

蛋价对利润的传导出现滞后迹象，供需紧平衡状态或将打破

我们基于在产蛋鸡存栏和养殖利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，将鸡蛋基本面周期定性地划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。2017年5月至今，我国已经历了2轮完整的鸡蛋基本面周期，目前正处于第3轮基本面周期。本轮鸡蛋景气期始于2024年5月，持续时间已达7个月，期间涨幅达到24%，时间和幅度均已达到历史平均水平，初步判断当下鸡蛋基本面周期位置已运行至景气期和压力期的边界。

为了进一步明确当前所处的位置，我们采用价格与利润的动态相关系数构建有效性指标加以辅助判断。从数据上看，景气期前半段价格与利润的相关性会出现明显的快速下降，后半段又会出现快速回升，整体呈现V形反转。从逻辑上看，在景气期前半段价格对利润的传导滞后，主要受养殖利润积累缓慢、投资意愿低、生长周期等因素限制，导致养殖端在景气初期难以迅速提升利润，从而使得价格对利润的传导滞后。在景气期后半段，随着养殖利润的累积、投资信心增强、新开产加速，使得价格对利润的传导灵敏。

2024年蛋价和利润的相关性呈现明显先抑后扬，基本符合景气期的特征，与2019年景气期的情况较为类似。复盘2019年的表现，当供需未平衡之前，蛋价与存栏出现同步上涨；但在2019年10月产能扩张突破供需平衡之后，蛋价与存栏量的负相关性开始显现，伴随存栏的快速上升，蛋价快速回落，2020年2月开始出现亏损，直到2020年4月存栏量达到高峰，行业进入产能出清时刻，随后6月价格开始企稳回升。由此类推，未来可能的发展路径是：产能扩张突破供需平衡—价格下跌—养殖利润亏损—产能收缩—价格上涨。自2024年底以来，蛋价对利润的传导出现滞后迹象，在目前高库存的背景下，供需紧平衡状态或将打破。

值得注意的是，2024年底蛋鸡存栏情况与2019年12月份相当，但价格却比同期高出15%，主要是种源问题引发的产蛋率偏低所致。2024年2月进口的祖代鸡将在2025年5月之后逐步兑现，蛋鸡存栏迎来新高的同时，蛋鸡的产蛋效率和质量也会有所提高，25年下半年可能是供给集中兑现的压力，届时价格或有跌破成本的驱动。

二

库存增至高位，对价格产生抑制

库存水平能综合反应供需，库存建立与去化过程不会一蹴而就，往往会经历相对较长的调整时间，库存的持续性带来价格的持续性，而且在库存不同阶段，价格会有比较明显的方向性趋势。为了更直观的衡量库存对价格的影响，我们综合各环节库存数据构建鸡蛋库存指数，将其与蛋价进行对比，发现两者呈现出明显负相关。

2024年下半年养殖利润高企，使得老鸡淘汰普遍偏慢。与此同时，鸡苗补栏热情高涨，鸡苗价格自7月份下旬开始持续大幅走强，这就意味着12月左右开始新开产小鸡将大幅加速。而2024年消费明显弱于往年，节日需求提振较为有限。这就导致库存水平从9月份开始持续上升至高位，春节后消费高位突然断档，库存会加速积累，高库存将引发市场对供应过剩的担忧，从而对价格产生抑制。

三

养殖情绪叠加季节性规律，1-2月蛋价下跌概率较大

近年来统计数据显示，大小码价差呈现较为明显的季节性，表现为上半年强于下半年，通常7-8月见顶，9月后下行。价差的背后反映的是鸡龄结构的变化，侧面说明蛋鸡苗的采购存在明显的季节性波动。通常春季和秋季是蛋鸡苗采购的高峰期，春季补栏是为了迎接秋季的产蛋高峰期及节假日消费旺季，而秋季补栏则是为了应对冬季的高需求；而夏季和冬季的鸡苗采购意愿较低，主要鸡苗的成活率和生长速度的影响。所以，大小码价差的季节性基本上对应鸡蛋需求的季节性预期，因此大小码价差可作为衡量供给端的养殖情绪指标。

基于以上逻辑，将大小码价差与蛋价进行对比分析，长期来看两者之间存在一定的正相关性，但领先关系较不稳定。但进入2024年之后，2个月前的大小码价差与蛋价的相关性明显提升，这或许表明2024年以来，供给端养殖情绪对市场的影响进一步加强，按大小码价差推演，蛋价在3月前将继续承压。

从季节性规律来看，近十年鸡蛋现货价格统计数据显示，7-8月上涨阶段，9-11月高位震荡，12月-次年2月为下跌阶段，3-6月低位震荡。7-8月的上涨，主要受高温天气导致产蛋率下降，节前备货需求增加，以及淘鸡增加的影响。而12-次年2月蛋价走低，主要受节日前后消费高位突然断档，库存显著增加的影响。所以，基于季节性规律，12月-次年2月可进行空头策略布局，从统计结果来看策略的胜率超过80%。

四

小结

长期来看，当下鸡蛋基本面周期位置已运行至景气期和压力期的边界，蛋价对利润的传导出现滞后迹象，供需紧平衡状态或将打破，后期进入压力期概率较大，蛋价在压力期将面临下行压力。

中期来看，养殖利润高企，老鸡淘汰依旧缓慢，新开产小鸡仍在加速，节日消费提振有限，导致库存升至高位。春节后消费高位突然断档，库存会加速积累，高库存将引发市场对供应过剩的担忧，从而对价格产生抑制。

短期来看，养殖情绪叠加价格季节性规律，1-2月蛋价下跌概率较大。