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一方急于出售，一方欣然接受。

2025年1月1日晚间，和黄医药（00013.HK）与上海医药（601607.SH）双双发布公告，宣布了一起股权交易，和黄医药拟作价44.78亿元人民币出售上海和黄药业有限公司（简称：上海和黄药业）45%的股权。

其中，金浦健服股权投资管理有限公司拟以34.83亿元人民币获取交易标的35%的股权，而上海医药拟以9.95亿元人民收购10%股权。本次交易中，经各方协商确定，上海和黄药业整体对价为99.50亿元人民币。

通过本次交易，和黄医药将间接持有上海和黄药业5%的股权，上海医药将合计持有上海和黄药业60%股权，并对其实施并表。

剥离上海和黄药业，并不意外，近年来持续收缩战线聚焦创新药的和黄药业不止一次在财报中预告要将其“变现”，而上海医药“接盘”也顺理成章。

2001年，彼时聚焦中药开发的和黄医药刚刚成立一年，就通过旗下子公司上海和黄医药投资（香港）有限公司与上海医药全资子公司上海市药材有限公司合资设立了上海和黄药业，以专注于以生产、营销及分销以心血管药物为主的处方药品。长期以来，双方各持有合资公司50%的股份。这样的持股结构决定了，上海医药是最合适的“买家”。

和黄医药与中药“划界限”

从双线发展到专注创新药，和黄医药不断抛弃中药资产。

成立于2000年的和黄医药，是由李嘉诚旗下的和记黄埔出资设立，公司成立之初，以开发“现代化植物药及中草药”为核心目标，基于这一发展路线，和黄医药接连与上海医药、同仁堂集团、广州白云山成了合资企业。李嘉诚对和黄医药的中药业务寄予厚望，称其将是和记黄埔的第六大支柱产业。

在确立中药产业发展战略后，2005年，和黄医药启动了小分子抗癌化学药的研究，创新药路线初具雏形，到2008年，和黄医药研发的呋喹替尼（海外商品名：FRUZAQLA，中国商品名：爱优特）在中国获批上市，用于结直肠癌三线治疗，其创新药终于进入兑现期，公司凭此开始不断描摹创新药蓝图，

但是和黄医药在中药产业的名声更大，中药产品也长期贡献主要营收，这让公司很难以创新药企的定位被市场给予估值。直到2023年，其肿瘤/免疫业务板块收入才超过了以处方药及科学营养品业务（主要透过数个合资企业及附属公司）为主的其他业务板块收入，各为5.29亿美元、3.09亿美元。

已经在创新药领域内投入十数年的和黄医药不断强调自己的创新药属性，并开始不断出售中药相关资产。2021年，和黄医药将广州白云山和记黄埔中药有限公司（简称“白云山和黄中药”）的全部股权出售，获得1.69亿美元现金。

白云山和黄中药成立于2005年，主要专注于生产、营销及经销自有专利的非处方药产品，是和黄医药与广州白云山医药集团股份有限公司成立的非并表合资企业，和黄医药间接持有合资公司50%的股权。

在卖出白云山和黄中药后，和黄医药在2021年年报中表示，要出售更多非核心业务，“我们持续寻找机会出售包括上海和黄药业在内的非核心业务，以便更好地专注于我们创新驱动资产的开发和全球商业化”。和黄医药不断在之后的财报中强调剥离态度，于2024年中报再次明确，要将上海和黄药业变现，将“潜在价值转化为实际价值，包括各种出售和合作备选方案”。

如今，终于得偿所愿。

对于本次股权出售交易，和黄医药称，集团的核心业务为发现、全球开发和商业化治疗癌症和免疫性疾病的靶向药物和免疫疗法，其中包括推进新一代抗体靶向偶联药物项目。出售上海和黄药业，还能进一步优化公司的资本及债务结构，包括提高其现金结余并减少公司境内债务水平。

目前的和黄医药在创新药领域确实已经打下了自己的领地，手握“替尼三将”——呋喹替尼、索凡替尼（中国商品名：苏泰达）、赛沃替尼（中国商品名：沃瑞沙 ），另外还拥有他泽司他（中国海南、香港和澳门、美国及日本商品名：达唯珂）的中国商业化权利。

呋喹替尼继中国获批后，于2023年11月在美获批。当年，武田制药以11.3亿美元的总里程碑款项获得该药品的海外商业化权益，其中首付款高达4亿美元。在中美巨大的价格差之下，和黄医药半年报数据显示，2024年上半年，呋喹替尼在美国市场的销售额高达1.31亿美元。另外，2024年4月，呋喹替尼于欧盟获批，其他十几个国家和地区的更多获批注册亦在推进中。2024年上半年，呋喹替尼国内销售额同比增长8%至6100万美元。 索凡替尼是一款用于治疗神经内分泌瘤的自主创新药，在2021年于中国上市，2024年上半年市场销售额同比增长12%至2540万美元。 赛沃替尼用于治疗MET外显子14的非小细胞肺癌患者，是和黄医药首款License-out的创新药，2011年就已将全球化权益出售给了阿斯利康，2024年上半年，赛沃替尼市场销售额增长18%至2590万美元。

基于创新药产品的商业化能力不断提升，公司也于2023年扭亏，营收同比增长96.52%至8.38亿美元，净利润1.01亿美元，2024年上半年，公司继续保持盈利，营收3.06亿美元，净利润2580万美元。

可见，不断出售中成药资产的和黄医药，可以说是有底气的。而与常见的资产剥离、甩掉业绩包袱不同，成为“弃子”的上海和黄药业其实是一块优质资产。

上海医药“捡便宜”，壮大中成药版图

仅仅收购10%的股权，就实现了对一家盈利企业的控股与并表，上海医药这波不亏。

上海和黄药业旗下有一款“现金牛”产品——麝香保心丸。这是一种治疗冠心病的口服血管扩张处方药，麝香保心丸是中国在这一适应症领域的第二大中成处方药，2023年在全国市场份额中占22.0%。

公开资料显示，麝香保心丸于1983年首次获批，其后在中国现行监管体系下享有22项商业专利保护；于2005年，经中国科学技术部及国家保密局认证，上海和黄药业获得“国家机密保密技术”级别的专利保护，其于中国的专利保护延长至2016年底，上海市科学技术委员会其后延长有关保护。上海和黄药业在中国拥有一项包含其配方的发明专利，该专利保护时间延长至2029年。

麝香保心丸的商业化能力强劲，2020年至2023年及2024年上半年，上海和黄药业营收分别为2.76亿美元、3.33亿美元、3.71亿美元、3.86亿美元即2.25亿美元，对应的麝香保心丸收入分别为2.50亿美元、3.07亿美元、3.42亿美元、3.49亿美元及2.07亿美元。

上海和黄药业整体盈利能力也堪称优秀，公告数据显示，2023年，上海和黄药业净利润为6.63亿元人民币，2024年前10个月净利润为6.26亿元人民币。

上海国资委控股的上海医药，业务主要涵盖医药工业和医药商业。医药工业包含化药及生物药、中药、医药研发、医疗器械保健品，其中化药及生物药板块和中药板块分别有近十家控股公司进行业务开展，医药研发业务主要由上药研究院及直属分院开展。

与和黄医药All in创新药不同，上海医药作为A股市场的庞然大物，业务更加多元，中药产业仍是重要发展方向。

值得注意的是，上海医药的医药工业收入正在下滑，2023年同比下降1.9%至263亿元人民币，2024年上半年同比下降13.4%至127亿元人民币，前三季度同比下降12.1%至183亿元人民币。在整体下滑的业务板块中，中药却在保持增长，2024年上半年，各中药企业实现工业收入合计51.92 亿元，占到其工业收入的40.8%，2022年仅占到33.3%，中药业务占比显著提升。

通过收购，继续加码医药工业板块中的长板业务，不失为拉动这一大业务板块重回增长通道的“捷径”。

图源自西部证券研报

上海医药热爱“大品种”，2023年，生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入平均增速超 40%。据此来看，拥有麝香保心丸的上海和黄药业符合其喜好，麝香保心丸的年销售额接近30亿元人民币。

将麝香保心丸纳入产品阵营，上海医药在心脑血管领域的话语权也将“飞升”，有望与天士力、步长制药、以岭药业等心脑血管中药第一梯队企业一较高下。目前，上海医药在心脑血管领域拥有冠心宁片、银杏酮酯系列、养心氏片等年销售额过亿中成药品种。

在收购公告中，上海医药还指出，因中药产品的用药习惯具有较强的区域性，全国范围推广存在一定挑战。上海和黄药业在全国尤其是县域等下沉市场具有较强的销售推广能力，未来有望赋能公司中成药存量品种在下沉市场的销售。上海和黄药业有2300余人的专业学术推广团队。

此外，根据2023年年报，上海医药正在拓展海外市场，在泰国、新加坡、菲律宾等地有所布局，而上海和黄药业也在推进“出海”，旗下胆宁片分别在2016、2019、2022年实现在加拿大的注册、认证和出口，这是上海医药尚未踏足的海外市场。上海医药公告称，上海和黄药业在胆宁片国际化方面的经验有望为上海医药中成药板块其他品种的海外布局提供助力。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）