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（来源：CSC研究金属和金属新材料团队）

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本周多笔低价氧化铝成交凸显持货商抛货意愿，现货失守，击破本轮强势氧化铝价格的最后防线，新增项目提前投产是驱动氧化铝价格回归基本面的主要动力。尽管氧化铝价格下跌拖累铝价，但超过60%的铝厂亏损抑制了铝价下行的空间，这意味着电解铝的盈利见底回升。鉴于2025年全球铝供应增速仅1.6%，在宽松货币和积极财政双击背景下，消费颇具向上弹性，铝价重拾升势可期，抓住当前利润反转契机布局相关标的。

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.0%、-2.5%、-2.3%、-4.9%、0.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

氧化铝下行趋势确认，电解铝利润见底

（1）氧化铝现货防线失守。本周国内多笔低价氧化铝成交，凸显持货商抛货意愿，即时现货成交折合山西出厂价已跌破5300元/吨，现货价格下跌意味着本轮强势氧化铝失守最后的防线，向基本面回归。海外力拓氧化铝100万吨复产、韦丹塔氧化铝150万吨爬坡、印尼Memwapah 100万吨提前2个月达产，印尼锦江100万吨提前投产；国内创新100万吨提前投产，均是促进氧化铝价格回归基本面的力量。

（2）电解铝1-11月表需累计增长5.3%。2024年1-11月国内电解铝累计产出3959万吨，同比增长3.8%。1-11月原铝净进口187万吨，同比增加64万吨。考虑（铝棒+铝锭）库存变动，1-11月国内原铝的表需4130万吨，同比增加207万吨，同比增长5.3%，分拆贡献地产-4.1%、交运1.7%、电力4.3%、出口1.8%、耐用品0.7%、包装0.6%、机械及其他0.3%。

（3）12月电解铝行业利润转负。2024年12月由于氧化铝价格继续上涨，电解铝成本飙升，12月至今跟踪行业含税利润自备电利润-1140元/吨，网电-205元/吨，环比11月分别下降1265元/吨、1475元/吨；10月初至今氧化铝价格环比Q3上涨约1362元/吨，电解铝单吨自备电、网电含税利润环比Q3下降1500/吨、1595元/吨至1044元/吨、260元/吨。

（4）总结与展望：行业大面积亏损限制铝价跌幅，氧化铝下跌趋势已成，电解铝利润见底回升。以5750的氧化铝、0.46网电均价、20000铝计算，电解铝的完全成本已经被击穿1285元，这意味着以0.56电价运行的5%的高成本产能现金流亏损过1000元/吨，亏损限制铝价跌幅。2025年全球供应增速1.6%，消费增速2.1%，缺口将推动铝价重拾升势，当下铝行业利润反转，正是布局相关标的的时候。

风险提示：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

证券研究报告名称：《铝：利润拐点处，布局正当时》 

对外发布时间：2025年1月5日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：王介超    SAC编号：S1440521110005

         覃 静SAC编号：S1440524080002

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