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迪士尼公主们也逃不过上班、包办婚姻带来的健康风险
中信建投证券研究 文|陈果 王程畅
近期中国股市主要指数短期下跌，但近一年整体上涨；香港及海外股市近一周和近一个月下跌，近一年显著上涨；商品市场伦敦金现和上期有色金属指数近一年涨幅明显。绝对收益低风险组合，本周回报0.06%，本月回报0.22%，本年回报0.22%，年化收益率4.93%，Alpha为3.02%，Sharpe比率1.3964，优于基准组合；绝对收益中高风险组合，本周回报0.00%，本月和本年回报均为0.39%，年化收益率13.19%，中位数收益13.30%，正收益占比99.58%，远超基准组合；相对收益组合，本周回报-0.94%，本月及本年回报-5.15%，年化收益率6.09%，最大回撤-23.24%，正收益比例41.93%。
全球主要市场近期表现：中国股市，近期万得全A指数、万得偏股混合型基金指数、沪深300指数及中证500指数均呈现短期下跌，但近一年内整体上涨；香港市场，恒生指数与恒生科技指数近一周及近一个月表现不佳，但与去年相比，恒生指数略有下跌，恒生科技指数则有较大跌幅；海外股市，日经225、标普500、纳斯达克指数及德国DAX指数近一周及近一个月出现下跌，但近一年内均有显著上涨；商品市场，伦敦金现、上期有色金属指数近一年涨幅明显，而标普全球石油指数及大商所豆粕期货价格指数则出现年度跌幅。
大类资产配置ETF股票@绝对收益低风险：组合本周回报0.06%，本月回报0.22%，本年回报0.22%，年化收益率为4.93%，Alpha为3.02%，Sharpe比率为1.3964；1年持有期：产品组合中位数回报为4.91%，最小回报1.66%，最大回报7.98%，正收益占比100.00%，优于基准组合的中位数5.12%，正收益占比98.57%。
大类资产配置ETF股票@绝对收益中高风险：组合本周回报0.00%，本月和本年回报均为0.39%，年化收益率13.19%；1年持有期：产品组合正收益占比99.58%，中位数收益13.30%，远超基准组合的46.69%和-1.49%。
行业和风格轮动ETF股票@相对收益：组合本周回报为-0.94%，显示短期内市场波动影响；组合本月及本年回报均为-5.15%，表明近期市场环境对组合整体表现产生一定压力；年化收益率为6.09%，Alpha值10.19%，Sharpe比率为0.2457，最大回撤-23.24%，反映了组合的风险调整后收益；1年持有期：中位数回报-1.51%，回报范围从-15.33%至25.27%，正收益比例达41.93%。
大类资产配置虽然能够有效分散风险，但在某些市场环境下或策略设计中也存在一些潜在的危险和局限性。以下是几项主要危险和局限性：
1． 高相关性导致风险分散效果降低：模型的核心思想是将投资组合的风险平均分配到各资产中，追求各资产风险贡献相同。然而，当某些资产之间的相关性较高时，协方差矩阵中的协方差项会较大，导致这些高相关性资产对组合的总风险贡献增大。这样一来，投资组合的总风险将更加依赖于这些高相关性资产，从而降低了风险平价模型的风险分散效果。
2． 市场环境变化可能导致模型失效：量化模型的有效性基于历史数据的回测，但未来市场环境的变化可能与历史数据存在较大差异，导致模型失效。例如，市场的宏观环境、投资者的交易行为或局部博弈的变化，都可能影响因子的实际表现，进而使得风险平价或最大多元化策略无法实现预期的效果。
3． 资产选择的局限性：策略的效果在很大程度上取决于资产的选择。资产的选择和市场的波动性会对策略的表现产生重要影响。
投资者需要根据市场环境和自身的风险偏好，灵活调整策略，并警惕模型失效的风险。
陈果：中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。2021 年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是 A 股市场最具影响力的策略分析师之一。
王程畅：中信建投资深策略分析师，CFA，北京大学计算机硕士，中南大学统计学学士；6年策略研究经验（2年私募基金，4年券商研究所），2019年加入中信建投研究发展部，专注另类投资策略研究，探索卖方策略研究的“AI+HI”模式，覆盖经济周期定位、大类资产配置、行业配置、期权衍生品等领域；Wind金牌分析师、21世纪金牌分析师。