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智通财经APP获悉,中信证券发布研报称,2024年12月27日,OpenAI发布公告称计划将旗下营利性公司转化为公共利益公司。本次组织架构调整便于公司实现盈利和对外融资,亦有助于公司积极开展微软之外的合作,如拓展谷歌云合作。总体看,伴随AI向产业纵深演进,2025年人工智能企业的模型能力将调升到新高度,人才竞争、资金竞争愈演愈烈,但同时亦有机会迎来市场份额和收入的快速增长期。过去两年美国AI公司的超额收益显著,中国AI公司快速跟进,未来1-2年,中国人工智能公司和资产将带来较好的超额收益。
中信证券主要观点如下:
OpenAI组织架构调整:非盈利组织、有限盈利公司、公共利益公司的核心变化
2024年12月27日,OpenAI发布公告称,其董事会正在评估公司结构,以便完成其确保通用人工智能AGI造福全人类的使命。根据官网信息,OpenAI计划分三步走实现本次组织架构调整:
1)将现有的有限利润营利性公司OpenAI Global转化为特拉华州公共利益公司(Delaware Public Benefit Corporation,下文简称PBC);
2)在完成上述转变后,公司非营利性组织对有限利润营利性公司OpenAI Global的股权将转化为PBC股份;
3)PBC将负责运营和控制盈利业务,而非营利组织将单独雇佣一支领导团队和员工,致力于在医疗、教育和科学等领域推进慈善事业。
调整的影响分析:便于公司实现盈利和对外融资,亦有助于公司积极开展微软之外的合作
OpenAI原组织形式为“董事会-非营利组织-有限利润营利性公司”的三重管理架构。其商业化行动以“有限利润公司”OpenAI Global开展。微软对此投资也是在这个主体上进行,但受限于公司性质,微软等投资人仅享有该公司的利润收益,对战略合作和日常经营难以产生影响。根据特拉华州政府官网,PBC组织会更注重平衡股东回报和公共利益。
据有关媒体,OpenAI计划在未来10年投入1,200~1,600亿美元用于模型的训练推理,预计在2023年至2028年期间总亏损达440亿美元(不含股权激励费用)。本次架构重组将有助公司实现盈利和对外融资。微软是公司重要股东,可从OpenAI处获得20%收入分成和2030年之前所有技术授权,OpenAI可从微软处获得算力支持以及20% Azure OpenAI API销售收入。
架构调整有助于公司引入其他股东,进一步提升市场化程度。考虑到谷歌已经请求美国联邦贸易委员终止微软与OpenAI之间的独家云服务协议,PBC公司未来有望开启与谷歌云的合作,并因此获得收入的进一步提升。
AI产业展望:强化学习料将驱动模型能力在2025年调升,应用端有望爆发
当前人工智能正在经历范式转变,从机器学习驱动的文科能力提升,向强化学习驱动的理工科能力提升转变。GPT-o1发布、o3首次展示,预计OpenAI将在2025年引领全球大模型能力跳升到新高度,美国Anthropic等公司料将跟进。中国模型公司如Kimi、字节豆包、阿里通义千问等也有望快速跟进,而DeepSeek-V3模型凭借高质量数据和模型蒸馏等特点走出差异化之路。应用端亦有望在2025年爆发出更多可能,如AI agent、智能驾驶、AI手机、AI眼镜、具身智能、低空经济等。智能驾驶将是2025年最值得重视的AI应用领域。
对中国AI投资的启示:AI投资有望由美国引领,向中国公司提供更多超额收益转变
2022年底ChatGPT发布至今,美股科技股领涨全球,纳斯达克指数累计上涨近100%。美股科技巨头涨幅居前。同期,恒生科技指数和A股中信科技相关指数表现平淡。中国大模型公司持续跟进全球前沿,在机器学习和强化学习领域持续积累。
2024年12月18日,字节跳动火山引擎Force原动力大会,宣布豆包日均token调用量从24年5月1200亿次提升至2024年12月4万亿次,同时其视觉理解模型Lite版价格降至0.003元/千tokens,比行业价格下降85%。中国模型公司性能提升的同时,成本持续下降,有望进一步催化AI应用端转化。
未来1-2年,全球AI投资机会有望从美国资产向中国公司迁移。中短期关注中概互联网公司在大模型和AI智能云的布局,中长期关注中国公司数智化转型带来的成长和变化。
投资策略:人工智能浪潮已至,关注顶尖模型公司的进展,及其带来的产业变革
未来AI模型、AI算力、AI应用,预计将带来持续多年的投资浪潮。2025年,美国科技公司受技术进步和应用落地驱动,仍有估值提升空间;但未来更多的AI投资机会将会发生在中国市场,中概互联网公司和A股AI算力和应用公司值得长期关注。
风险因素:AI核心技术发展不及预期风险;科技领域政策监管持续收紧风险;私有数据相关的政策监管风险;全球宏观经济复苏不及预期风险;宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险;AI潜在伦理、道德、侵犯用户隐私风险;企业数据泄露、信息安全风险;行业竞争持续加剧风险;企业AI应用进展不及预期风险;地缘政治风险等。