青岛东芝洗衣机维修服务-半小时免费上门-现场维修

欢迎收听东吴晨报在线音频：

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 

宏观

“两新”政策加力扩围驱动市场回暖

事件

A股成交额回升，创业板指下跌0.98%，上证指数上涨0.02%。沪指上涨0.02%至3230.17点，较24年末下跌3.63%；创业板指下跌0.98%至2008.44点，较24年末下跌6.22%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300下跌0.18%至3789.22点，较24年末下跌3.70%；中证500下跌0.42%至5461.59点，较24年末下跌4.61%。行业层面，家用电器上涨2.23%，综合上涨1.94%，机械设备上涨0.76%，有色金属下跌1.33%，钢铁下跌1.20%，基础化工下跌1.14%。市场成交额为12576.29亿元，较前一交易日放量1684.81亿元，北向资金总成交2527.71亿元；南向资金净买入121.70亿元。           

板块方面，国务院政策例行吹风会强调以旧换新的家电产品类别增加，进一步完善汽车置换更新补贴标准, 进一步将更新换代潜力大的电子信息、安全生产、设施农业等领域一并纳入补贴范围，家电、汽车、机械设备板块走高。1月7日，中共中央、国务院发布关于深化养老服务改革发展的意见，养老板块上涨。《意见》研究设立养老服务相关国家科技重大项目，重点推动人形机器人、脑机接口、人工智能等技术产品研发应用，叠加三星宣布Ballie AI机器人将于今年量产交付，CES在人形、仿生领域，各大厂商均有新品展出，机器人概念股午后走高。低估值和高股息的优势仍存，银行板块走强。

观点

短期市场波动的基本面因子如汇率下跌、24年末降准降息不及预期等带来的负面影响在逐渐平息，市场下行接近两融资金成本线后，市场流动性随两融规模收缩而收紧的局面有所缓解，今日市场成交额有所回升，市场快速下行的趋势暂告一段落。市场增量资金仍然不足，两融余额快速下行后未有接续，在经济数据和政策的真空期，场内存量资金可能仍将在大盘高股息和小微盘股之间轮动，市场短期可能仍然呈现震荡格局。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间。

风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期。

（分析师 芦哲、潘京、李昌萌）

行业

环保：

加力扩围实施“两新”

增加资金支持，促进再生资源高质量发展

事件：1月8日，国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。

加力推进设备更新，扩大支持领域、加大贴息力度、突出先进高效导向。1）支持领域扩大：增加超长期特别国债支持重点领域设备更新的资金规模，在继续支持工业、用能设备、能源电力、交通运输、物流、环境基础设施、教育、文旅、医疗、老旧电梯等设备更新基础上，进一步扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域，推动设备向高端化、智能化、绿色化方向发展。重点领域设备更新项目由国家发展改革委会同有关部门采取投资补助等方式予以支持。2）加力实施设备更新贷款贴息：在中央财政贴息从1个百分点提升至1.5个百分点的基础上，国家发改委安排超长期特别国债资金进行额外贴息，进一步降低经营主体设备更新融资成本。3）明确更新诊断标准，突出先进高效导向：对标技术、能耗、排放、安全等强制性标准和产业结构调整指导目录、设备淘汰目录等，深入开展存量设备评估诊断；依法依规淘汰落后低效设备。

消费品以旧换新，范围扩大+品类增加。从资金来看，超长期特别国债资金将继续向地方直接安排，资金分配向2024年消费品以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜，聚焦重点领域，优先支持大宗耐用消费品以旧换新。1）支持范围实现扩大：汽车：补贴范围在国三及以下排放标准燃油乘用车以及符合要求的新能源乘用车基础上，新增符合条件的国四排放标准燃油乘用车。家电：补贴范围从8类家电产品外新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类。汽车和家电补贴标准维持一致。2）支持品类得到扩张：新增数码产品（手机、平板、智能手表手环等3类）和电动自行车，数码产品按照销售价格15%给予补贴，每件不超过500元。电动自行车补贴标准由地方结合实际合理制定。

加快提升回收循环利用水平，高质量+规范化。1）加强回收循环利用能力建设：重点提到中国资源循环集团（加快设立全国性、功能性资源回收再利用平台，畅通资源循环利用链条）和供销社体系系统（发挥基层网点优势，加快健全标准化规范化回收利用网络，推动生活垃圾收运体系和再生资源回收体系“两网融合”）。2）支持废弃电器电子产品回收处理，2025年专项资金由中央财政继续安排，废弃电器电子产品处理专项资金管理办法配套文件尽快出台，引导企业规范化拆解。3）推动资源回收利用行业高质量发展。“反向开票”加快推行，规范税收秩序。实施再生材料推广应用专项行动，支持汽车、电器电子产品等生产企业提高再生材料应用比例。依法依规查处非法回收拆解报废机动车、废弃电器电子产品、退役新能源设备、退役动力电池等行为。

风险提示：政策执行进展不及预期，大宗商品价格波动，行业竞争加剧。

（分析师 袁理、任逸轩、陈孜文）

商贸零售：

市内免税店落地展望

城市梳理及规模测算

投资要点

市内免税店政策梳理：2024年8月27日，财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自2024年10月1日起实施《市内免税店管理暂行办法》，规范市内免税店管理工作。

新增购物场景：国人出境前60日内可在市内免税店购物，于口岸提货点提取免税商品且一次性携带出境。

提高消费限额：市内免税店购买免税商品不设购物限额，仍须满足入境8000元限额。

增设免税门店：现有门店转型，新增广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙、福州8个城市各设1家门店。

丰富销售品类：鼓励销售国货“潮品”。

市内免税店相继落地：中免6家市内免税店近期将陆续开业，新增8家门店已有5家发布中标结果，王府井签署武汉项目合作协议，中免中标广州、深圳、西安和福州4个项目。合作框架上，设立合资公司，免税商持股51%，地方企业持股49%，协议期限10年。

市内免税目标客群规模近9000万，已布局22城客流占比88%：

机场和邮轮出境游客为市内免税店的主要潜在客群，2019年出境游客分别为8533/208万人，合计规模近9000万。

原有市内店和外汇商店所在14城机场出入境流量占比为61%，新增8城机场出入境流量占比为27%，市内店共卡位约9成机场出入境客流，其中上海/北京/广州占比分别为25%/17%/11%。

相关本地上市公司或受益于新增市内店项目：本地百货、商业地产和机场文旅运营公司或参股市内免税店，可能受益的上市公司有武商集团、广百股份、深圳控股（深业集团子公司）、通程控股等。

如何展望市内免税店的中长期市场规模？

基于潜在客流*渗透率*客单价的销售拆分框架进行测算，客流参考22城民航出境旅客量，渗透率和客单价参考韩国和海南离岛免税。

展望市内免税市场短期/中期/长期市场规模，测算为36/170/371亿元；敏感性分析测算长期规模可能为148~734亿元，合理预期为312~467亿元。

单城市内免税的长期市场规模为数亿元~数十亿元级别，民航出入境客流前5分别为上海/北京/广州/成都/深圳，长期市场空间分别为94/62/42/15/13亿元。

投资建议：建议关注中国中免、王府井等免税运营商，武商集团等本地百货、商业地产公司，以及上海机场、北京首都机场股份、白云机场等机场标的。

风险提示：居民出行消费需求走弱，市内免税门店落地不达预期，行业竞争加剧风险。

（分析师 吴劲草、石旖瑄）

汽车：

以旧换新政策落地

乘用车2025年持续高景气可期

投资要点

2024年政策及实施效果回顾：超预期。2024年乘用车报废/置换换新政策取得积极成效，其中汽车报废更新超过290万辆，置换更新超过370万辆。与我们2024年中预期相比，由于补贴新增的销量约为150万辆。

2025年政策梳理：补贴范围放宽，置换补贴新设限额。根据1月8日国务院政策例行吹风会，1）此次补贴扩大汽车报废更新支持范围至部分国四油车&新增新能源车补贴范围。个人消费者报废2012年6月30日前注册登记的汽油乘用车、2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，或2018年12月31日前注册登记的新能源乘用车。并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，购买新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元。2）完善汽车置换更新补贴标准。置换更新单车补贴金额新设上限额：购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。按照我们统计，部分省市在2024年对置换旧车购买20万元以上的新车补贴略高于1.5/1.3万元的限额，多数省市置换补贴金额未超。

2025年政策效果预测：我们预计将带来107-170万辆销量增量。我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆增需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为107-170万辆。按照最低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2373万辆，同比+4.7%。

投资建议：报废/置换换新政策落地，缩短政策空窗期，改善终端购车观望情绪，对2025Q1乘用车需求恢复以及2025年全年乘用车消费有积极贡献。未来2-3年国内整车格局依然是重塑期，因为智能化浪潮会带来整车公司竞争要素的变化！2025年整车我们是找黑马思路，民营车企中寻找智能化技术领先者（小鹏汽车为代表），国有车企中寻找深度变革者（以上汽集团为代表）。国家+地方补贴政策落地终端景气表现有望好于预期，依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+零跑汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽集团等】。

风险提示：行业竞争加剧影响；出口贸易环境恶化风险；政策推行效果不及预期风险。

（分析师 黄细里、孟璐）

个股

无锡鼎邦（872931）

油浆蒸发器订单需求充足

布局海外打开成长空间

投资要点

国内石油化工装备商，深耕换热设备二十余年。无锡鼎邦成立于2003年，专注于换热设备研产销，产品包括换热器和空冷器两大系列，广泛应用于石油化工领域，致力于为客户提供稳定、节能的专业化换热解决方案。凭借专业的换热设备制造能力、优质的产品质量和服务，公司得到中国石化、中国石油、中国海油、中化集团、延长石油集团、浙江石化、恒力石化、盛虹石化等国内大型企业集团的广泛认可，并在国际市场开拓了壳牌石油、埃克森美孚、法国液化空气集团等客户。公司业绩体量稳步增长，2019-2023年实现营业收入3.06/2.88/3.10/3.67/4.38亿元，年均复合增速达9.38%；实现归母净利润0.16/0.15/0.20 /0.40/0.47亿元，年均复合增速达31.58%。

节能减排叠加降油增化，换热设备市场规模稳步增长。换热设备是工业生产的重要节能装置，在石油化工、电力冶金、船舶工业、机械工业、集中供暖、制冷空调、食品、制药等领域均有广泛应用。从价值量占比来看，换热设备在现代化学工业中的投资大约占设备总投资的30%，在炼油厂中换热设备占全部工艺设备的40%左右。其中，石油化工领域的需求占整体市场需求约30%，为换热设备下游应用最为广泛的领域。从国际市场来看，疫情后石油需求恢复增长，带动上游石化设备制造业长期发展；从国内市场来看，降油增化趋势显著，石油化工领域对于换热设备的需求持续上升，促进换热设备市场规模稳步增长。

油浆蒸发器订单需求充足，布局海外打开成长空间。1）换热设备：公司换热设备客户基础稳定，同时受益于“降油增化”趋势，具有较大增长潜力。特别是油浆蒸发器产品作为催化裂化装置的关键节能设备，叠加公司技术优势，拥有较高毛利率，有望进一步提升盈利能力。2）募投产能：现有产能1.7万吨/年已接近饱和，正在建设年产6.5万吨换热器&空冷器、10万套智能仓储物流设备项目，共包含一期项目、二期项目和研发中心建设项目。其中，上市北交所募投项目（一期）建成后将新增年产2.1万吨产能，有效缓解产能不足问题。3）布局海外：公司积极开拓国际市场，2024H1新增境外收入0.06亿元，实现毛利率33.01%，较国内市场毛利率高出11.04pct。此外，公司在建产能位于靠近港口的江苏省东台市，投产后有望助力出海业务快速增长。

盈利预测与投资评级：公司在石化领域具备丰富的项目经验、优质的产品质量和良好的行业口碑，并积极开拓海外市场，未来伴随募投项目投产打破产能瓶颈，业绩有望迎来稳步增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.43/0.54/0.62亿元，当前股价对应最新PE为24.80/19.62/17.08倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：1）客户集中度较高；2）行业景气度变动；3）原材料价格波动。

（分析师 朱洁羽、易申申、余慧勇）

远航精密（833914）

精密镍导体“小巨人”

结构优化助力新成长

专精特新“小巨人”，镍基导体材料领域领先企业：公司成立于2006年，2022年在北交所挂牌上市，是国内较早从事精密镍基导体材料制造的企业。公司主要产品为镍带、箔及精密结构件，2023年公司实现营业收入8.10亿元，同降10.59%；归母净利润为0.32亿元，同降40.87%，2024年业绩恢复增长，2024Q1-3归母净利润0.42亿元，同增11.90%。

下游多行业兴起助推需求提升，行业空间进一步打开：原材料精密导体材料的需求主要受动力电池、消费电池及储能电池影响。1）动力电池需求持续增长。动力电池增速有所放缓但仍旧持续稳健增长，我们预计24年出货超1000GWh，同增24%，25年出货超1300gwh，同增25%。2）风光新能源大力发展，储能快速起量。随风光起量，配套储能需求增长最为快速，我们预计2024年储能出货约330GWh，同增50%+，2025年预计出货约500GWh，同增51%。3）消费电池需求由电子数码、人工智能领域支撑。消费领域电池主要应用于笔记本电脑、手机、数码相机等领域。需求保持一定稳健增长，同时随新兴应用领域如AIPC、智能机器人的研发应用，消费电池的需求将保持增长态势。

推动垂直一体化，募投产能助力公司成长。1）公司持续加大研发，注重技术优势，截至2023年底，公司主要技术研发成果已批量投产，同时公司技术性能居于行业领先。2）构建垂直一体化优势，持续合作优质客户：公司具备镍带、箔及其下游精密结构件一体化生产能力，链接产业链上下游，成为国内精密镍基导体材料行业内产业链覆盖较为完整的企业之一，公司与松下、LG、珠海冠宇、孚能科技、天津力神、亿纬锂能等知名企业建立了良好的合作关系，有望受益下游需求提升。3）募资扩产助力公司成长：公司上市募资助力产能扩张，分别扩张2500吨精密镍带材料及8.35亿片精密合金冲压件产能，25年产能释放后有望助力公司进一步成长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.64/0.74/0.86亿元，同比+102%/16%/16%，对应PE为22/19/16倍，考虑下游需求提升，公司稳步拓展业务，精密结构件持续发力，未来业绩有望持续增长，首次覆盖，给予公司“增持 ”评级

风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求及客户拓展不及预期风险。

（分析师 朱洁羽、易申申、余慧勇）